瑞银：Meta Platforms（META.US）：AI 收益信号将在 2026 年更加强劲

原标题：UBS Meta Platforms（META.US）Stronger Signals of AI Benefits to Emerge in 2026

摘要

瑞银维持 Meta Platforms 的买入评级，并将目标价从 830 美元上调至 872 美元，基于 26 倍市盈率（不变）对 4Q27E GAAP 稀释每股收益 33.52 美元（此前为 31.94 美元）。报告认为，随着 2026 年运营支出和资本支出指引确定，2026-2027 年每股收益修正应不对称地向上倾斜，因为 Meta 将开始实现此前阐述的 AI 收入支柱的商业和产品收益。4Q25 业绩超预期，收入 59.9B 美元（高于共识 58.3B 美元），每股收益 8.88 美元（高于共识 8.19 美元）。1Q26 收入指引中点 55.0B 美元高于共识 51.2B 美元。尽管 2026 年总费用和资本支出指引高于预期（总费用 162B-169B 美元，资本支出 115B-135B 美元），但更好的广告货币化足以推动每股收益绝对增长。瑞银上调了 2026E/2027E/2028E 收入至 253.4B/304.8B/357.6B 美元，GAAP 稀释每股收益至 30.28/33.52/35.55 美元。上行情景目标价 1047 美元（+45%），下行情景 610 美元（-15%）。

主要观点

• 瑞银维持买入评级，目标价从 830 美元上调至 872 美元，基于 26 倍市盈率（不变）对 4Q27E GAAP 稀释每股收益 33.52 美元（此前为 31.94 美元）。
• 4Q25 业绩：收入 59.9B 美元，高于瑞银预期 58.5B 美元和共识 58.3B 美元；GAAP 稀释每股收益 8.88 美元，高于瑞银预期 7.95 美元和共识 8.19 美元。
• 1Q26 收入指引：53.5B-56.5B 美元，中点 55.0B 美元，高于瑞银此前预期 51.7B 美元和共识 51.2B 美元。
• 2026 年资本支出指引：115B-135B 美元（中点 125B 美元），高于共识 110B 美元；总费用指引 162B-169B 美元（中点 165.5B 美元），高于共识 150B 美元。
• 广告印象同比增长 18%（3Q25 为 14%），转化率增长同比改善并超过印象增速，表明 AI 推荐引擎提升 ROAS。
• AI 收入五大支柱：1）持续广告货币化提升——2025 年美元增长 36B，2026 年隐含约 52B；2）参与度收益——AI 生成内容与推荐；3）商业 AI——面向商家的代理促销/支持工具；4）Meta AI；5）AI 设备。支柱 #2-#4 即将实现。
• 2026E/2027E/2028E 收入上调至 253.4B/304.8B/357.6B 美元（此前 238.5B/278.0B/317.0B 美元）。
• 2026E/2027E/2028E GAAP 稀释每股收益上调至 30.28/33.52/35.55 美元（此前 30.10/31.94/33.68 美元）。
• 上行情景（1047 美元）：2 年收入 CAGR 25%，1Q27-4Q27E 营业利润率 34%，每股收益 36.09 美元，29 倍市盈率。
• 下行情景（610 美元）：2 年收入 CAGR 20%，1Q27-4Q27E 营业利润率 31%，每股收益 30.48 美元，20 倍市盈率。
• 风险包括广告支出回落、iOS 变化、监管、TikTok 竞争、Reels 货币化不确定、Reality Labs 投资。

论述逻辑

4Q25 业绩超预期（收入 59.9B 美元 vs 共识 58.3B 美元，每股收益 8.88 美元 vs 共识 8.19 美元）→ 广告印象增长 18% 且转化率改善，显示 AI 推荐引擎效果 → 1Q26 收入指引中点 55.0B 美元高于共识 51.2B 美元，提供营收缓冲 → 尽管 2026 年资本支出（中点 125B 美元）和总费用（中点 165.5B 美元）高于预期，但更好的广告货币化（2025 年美元增长 36B，2026 年隐含约 52B）推动收入绝对增长 → 每股收益修正向上（2026E 30.28 美元，2027E 33.52 美元）→ 维持买入评级，目标价上调至 872 美元。

关键展望

• 2026 年 AI 收入支柱 #2-#4（参与度收益、商业 AI、Meta AI）将更接近现实，尚未反映在模型中。
• 1Q26 收入指引中点 55.0B 美元，高于共识 51.2B 美元。
• 2026 年资本支出 115B-135B 美元，总费用 162B-169B 美元。
• Reality Labs 亏损 2026 年同比稳定，之后下降。
• 上行/下行情景：上行 1047 美元（+45%），下行 610 美元（-15%），偏度 3.0 倍。
• 报告未明确其他未来验证点。

推荐标的

• Meta Platforms（META.US）：评级买入，12 个月目标价 872 美元（此前 830 美元），当前价格 719.65 美元（2026 年 1 月 28 日）。理由：AI 驱动的广告货币化改善、参与度提升、新收入流即将实现，尽管资本支出增加但每股收益向上修正。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。