美国银行：中国观察：12月及四季度GDP预览：年末内需疲软

原标题：China Watch: Dec & 4Q GDP preview: soft domestic demand toward year-end

摘要

美国银行预计2025年四季度中国实际GDP同比增速放缓至4.5%（三季度为4.8%），全年GDP增速约为5.0%。12月工业增加值同比增速小幅升至4.9%（11月为4.8%），受制造业PMI生产指数回升（12月51.7）及年末加速生产支撑。固定资产投资单月同比继续以两位数收缩，12月约-11.8%（前值-11.1%），累计同比降至-3.4%（前值-2.6%）。零售销售同比增速预计升至1.9%（11月为1.3%），但高频数据显示汽车销售疲弱（12月1-28日同比-17%），家电线下销售走弱，餐饮活动因国企餐饮限制适度放松而边际改善。出口同比增速预计放缓至3.0%（11月为5.9%），进口增速0.7%，贸易顺差扩大至约1136亿美元。CPI同比小幅升至0.8%（11月为0.7%），受食品价格推动；PPI同比仍为-2.0%。新增人民币贷款约8000亿元（去年同期9900亿元），社融约1.71万亿元（去年同期2.85万亿元），社融存量同比增速放缓至8.2%（前值8.5%），M2增速降至7.8%。美国银行中国金融状况指数（FCI）预计连续第二个月收紧。

主要观点

• 四季度GDP增速预计放缓至4.5%，全年5.0%。
• 12月工业增加值同比4.9%，受制造业PMI生产指数51.7及年末加速支撑。
• 12月固定资产投资单月同比-11.8%，累计同比-3.4%，政策支持基建需时间传导。
• 12月零售销售同比1.9%，汽车销售（12月1-28日）同比-17%，家电线下销售走弱，餐饮边际改善。
• 12月出口同比3.0%（11月5.9%），科技出口因内存价格高企保持韧性，PMI新出口订单指数升至49.0。
• 12月进口同比0.7%，贸易顺差约1136亿美元。
• 12月CPI同比0.8%，受蔬菜价格环比上涨推动，猪肉价格持续下跌；非食品价格环比持平。
• 12月PPI同比-2.0%，生产资料价格温和改善，消费品价格继续下跌。
• 12月新增人民币贷款约8000亿元，住户贷款需求疲弱，企业贷款受前期政策支持。
• 12月社融约1.71万亿元，政府债券净发行低于去年同期，社融存量同比8.2%。
• M2同比增速预计降至7.8%。
• 美国银行中国金融状况指数（FCI）预计连续第二个月收紧。

论述逻辑

报告从四季度GDP增速放缓切入，指出内需疲软是主因。工业增加值小幅回升受PMI和年末效应支撑，但固定资产投资持续收缩，政策效果尚未显现。零售销售虽有改善，但汽车和家电销售疲弱，仅餐饮边际好转。出口增速放缓但贸易顺差扩大，外部需求仍有一定韧性。通胀方面，CPI受食品价格推动微升，PPI通缩持续。金融数据方面，信贷需求分化，住户弱、企业有支撑，社融增速放缓，M2回落，金融状况收紧。整体呈现内需偏弱、外需尚可、通胀温和、信用扩张放缓的格局。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出政策支持基建需时间传导，贸易环境稳定可能逐步改善制造业信心，以及金融状况可能继续收紧。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Table 1: Economic calendar 4Q & Dec 2025 macro data

• 注：报告仅提供Table 1，无其他Figure/Exhibit。