瑞银：全球油气：中东冲突下的霍尔木兹海峡焦点

原标题：Global Oil and Gas

摘要

瑞银报告聚焦中东冲突对霍尔木兹海峡通行的冲击，分析其对全球石油和天然气市场的潜在影响。报告设定了四种油价情景：快速解决、5周中断（基准）、2个月中断和长期中断。基准情景下，2026年布伦特原油均价预测为86美元/桶，TTF天然气均价为66.98欧元/兆瓦时。报告指出，若霍尔木兹海峡流量严重受限，全球石油供应缺口接近1300万桶/日，库存快速下降可能推动布伦特油价在3月底升至约120美元/桶，4月底超过150美元/桶。天然气方面，中东LNG出口大部分已暂停，需依赖库存和需求调整。炼油方面，中东约12百万桶/日的炼油产能中，部分已预防性关闭或受损。

主要观点

• 霍尔木兹海峡的战略位置关键，全球约20.5百万桶/日的石油和产品通过该海峡。
• 在基准情景（5周中断）下，2026年布伦特原油均价预测为86美元/桶，2027-2028年回落至80和75美元/桶。
• 快速解决情景下，2026年布伦特均价为78美元/桶；2个月中断情景为100美元/桶；长期中断情景为132.5美元/桶。
• 基准情景下，TTF天然气2026年均价预测为66.98欧元/兆瓦时，2027-2028年降至40.05和29.67欧元/兆瓦时。
• 若霍尔木兹流量严重受限，全球石油供应缺口约13百万桶/日，扣除战略储备释放后仍有8.8百万桶/日缺口。
• 布伦特油价与全球库存呈反向关系：若库存降至约8100百万桶，油价可能升至120美元/桶；若降至7800百万桶，油价可能超过150美元/桶。
• 截至3月19日，伊朗已对霍尔木兹海峡及周边海域的船只发动多次袭击。
• 中东LNG出口（卡塔尔、阿联酋）大部分已暂停，需通过库存和需求调整弥补约117十亿立方米/年的缺口。
• 欧洲、中国、日本、韩国和台湾的LNG库存天数分别为约35、20、15、10和10天，考虑最低库存要求后实际可用天数更低。
• 中东炼油产能约12百万桶/日，其中约3.5百万桶/日已预防性关闭，部分可能受损。
• 中东清洁产品出口中，沙特、阿联酋、科威特等国的出口大部分通过霍尔木兹海峡。

论述逻辑

报告从中东冲突升级导致霍尔木兹海峡通行受阻出发，分析其对全球石油和天然气供应的影响。通过设定四种情景（快速解决、5周中断、2个月中断、长期中断），量化油价和天然气价格的潜在路径。石油方面，海峡流量减少导致全球供应缺口约13百万桶/日，战略储备释放仅能部分抵消，库存快速下降将推高油价。天然气方面，中东LNG出口暂停，需依赖库存和需求调整，但库存天数有限。炼油方面，中东产能受损进一步加剧产品供应紧张。最终，报告通过价格-库存关系图展示油价与库存的负相关关系，并给出各情景下的价格预测。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出若霍尔木兹海峡流量持续受限，油价可能在3月底升至120美元/桶，4月底超过150美元/桶。天然气价格在基准情景下预计2026年均价66.98欧元/兆瓦时。风险包括冲突持续时间、战略储备释放效果、需求调整幅度。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

• 霍尔木兹海峡战略位置地图：波斯湾油气基础设施地图
• 油气价格情景：布伦特和TTF价格预测表（2022-2028年）
• 通过霍尔木兹海峡的石油和产品流量抵消（百万桶/日）
• 布伦特价格与全球石油库存关系图
• 通过霍尔木兹海峡的油轮、成品油轮、LPG船和LNG船数量
• 中东港口原油装载量（百万桶/日）
• 伊朗原油装载量（百万桶/日）
• 中东石油产品装载量（百万桶/日）
• 各国通过霍尔木兹海峡的原油和凝析油出口（百万桶/日）
• 通过霍尔木兹海峡的石油和产品目的地（百万桶/日）
• 截至2026年3月19日伊朗对船只的袭击次数及位置地图
• 弥补LNG和天然气流量损失的来源（十亿立方米/年）
• LNG库存和需求覆盖天数（欧洲、中国、日本、韩国、台湾）
• 中东炼油产能和利用率（千桶/日及百分比）
• 中东清洁产品出口及通过霍尔木兹海峡的出口量（千桶/日）
• 中东非运营炼油产能（千桶/日）