高盛：GS 美国经济分析：通胀的最佳衡量方式是什么？

摘要

目前各类通胀趋势衡量指标差异巨大，从截尾平均PCE的2.2%到核心PCE的3.3%不等，且数据受关税、战争及统计误差干扰。 美联储主席Warsh表示正关注比PCE更广泛的通胀数据，并已成立任务小组重新评估通胀框架。 由于PCE指数的GDP平减设计初衷与央行捕捉潜在趋势及公众预期的目标存在内在冲突，高盛运用LASSO统计方法构建了一种专为央行目标定制的通胀指标。 该指标对食品和租金赋予更高权重，对能源和汽车赋予更低权重，当前同比为3.4%。 高盛借鉴外国央行经验与近期经济学研究指出，结合多种指标在预测未来通胀时表现更好。 报告得出结论，将高盛建议的央行指标与其他四种常用指标平均可以作为良好起点，过去一年这五个指标的平均值为2.9%。 考虑到当前多个一次性因素正在消退，通过剔除异常值或估算影响，2%的通胀目标其实比核心PCE显示的要近得多。

主要观点

• 通胀趋势的衡量指标差异显著，核心PCE同比上涨3.3%，而截尾平均PCE仅为2.2%。

• 美联储主席Warsh正关注比PCE更广泛的数据，其新任务小组将重新评估美联储的通胀框架。

• 由于PCE指数的设计初衷是作为GDP统计中消费的平减指数，包含消费者未直接支付的费用，这有时与央行的目标相冲突。

• 高盛构建了旨在更好服务于央行目标的通胀指标，建议对食品和租金超配权重，对能源和汽车低配权重。

• 外国央行实践与近期经济学研究表明，在不同情况下使用多种指标组合具有优势，且预测组合在统计上表现更优。

• 使用几种合理指标的平均值是良好起点，过去一年高盛央行指标与核心、截尾平均、中位数及多元核心趋势的平均值为2.9%。

• 纯统计方法不能完全消除对宏观背景的考量与适当人为调整的必要性，修匀异常值在当前环境下具有部分判断性。

• 考虑到几个正在消退的一次性因素对数据有较大影响，高盛认为通过剔除影响或修匀异常值，2%的通胀目标并不像核心PCE显示的那样遥远。

论述逻辑

• 通胀衡量指标差异巨大（核心PCE为3.3%，截尾平均为2.2%）且受关税与战争等一次性因素干扰 -> 美联储主席呼吁重新审视通胀框架 -> 发现PCE指数的设计目的与央行追踪潜在趋势及通胀预期的目标存在冲突 -> 高盛构建专为央行设计的LASSO调整指标（当前为3.4%） -> 综合学术与海外央行经验发现多指标组合预测效果更好 -> 提出采用多指标平均值（当前为2.9%）结合宏观判断的框架 -> 据此判断在淡化暂时性因素影响后，当前距离2%目标的差距比核心PCE显示的更小。

关键展望

• 高盛认为，在当前几个正在消退的一次性因素对通胀数据产生巨大影响时，淡化其效应将表明2%的目标比核心PCE显示的更近。

• 美联储主席Warsh新设立的任务小组将重点关注通胀，并可能考虑采用不同的衡量方式。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。