汇丰 中公教育（002607）持有：逆风仍在

摘要

中公教育公布 2Q26 业绩，实现收入 RMB569m（同比下降 2%），归母净利润 RMB26m（同比增长 19%），由于教师招聘培训及公务员考试培训复苏不及此前预期，业绩低于汇丰预期。 自 2Q26 以来公司股价上涨 26%，当前交易于 22x 2027e PE，较同行均值溢价 83%，对比其 2026-28e 净利润复合增长率 38%（较同行均值高 90%），汇丰认为公司估值处于合理水平，且短期内缺乏积极催化剂。 基于业务复苏慢于预期，汇丰将 2026-28 年收入预测均下调 6%，净利润预测分别下调 13%、9% 和 8%，毛利率预测分别下调 1.9ppt、3.0ppt 和 2.0ppt。 汇丰将估值基准年份展期至 2027 年，目标市盈率由 39x 调整至 23x，相应将目标价由 RMB2.70 下调至 RMB2.10，较当前股价隐含约 10% 上行空间，维持“持有”评级。

主要观点

• 中公教育 2Q26 收入同比下滑 2% 至 RMB569m，归母净利润同比增长 19% 至 RMB26m，由于教师招录及公考培训复苏偏慢，整体业绩不及汇丰预期。

• 2Q26 公司毛利率同比收窄 1.1ppt 至 58.4%，销售费用率同比下降 3.7ppt 至 28.5%，管理费用率为 9.8%，研发费用率为 6.1%。

• 汇丰将 2026-28 年收入预测分别下调 6%、6% 和 6% 至 RMB2,312m、RMB2,516m 和 RMB2,740m，其中公考培训收入预测分别下调 7%、10%、10%，教师招聘培训收入预测各下调 14%。

• 因租金与教师薪酬等运营成本具有一定刚性，汇丰下调 2026-28 年毛利率预测 1.9ppt、3.0ppt 和 2.0ppt 至 60.2%、61.0% 和 63.5%。

• 汇丰将 2026-28 年净利润预测分别下调 13%、9% 和 8% 至 RMB352m、RMB542m 和 RMB665m。

• 1H26 培训报名人数重回同比正增长，业务显现筑底迹象，公司正逐步重回扩张轨道，预计 2026-28 年收入复合年均增长率为 9%。

• 公司当前面临的核心担忧包括激烈的同质化竞争对定价带来压力，以及招聘编制配额的结构性收缩。

• 中国高校毕业生人数预计将持续增长直至 2030 年，为公职培训提供扎实需求背景，中公教育有望依托教研团队与师资巩固龙头地位。

论述逻辑

• 教师与公务员招录培训业务复苏慢于预期导致 2Q26 业绩低于预期 -> 租金及师资等刚性成本压制毛利率表现，促使汇丰全面下调 2026-28 年收入（各 -6%）及净利润预测（分别 -13%、-9%、-8%） -> 尽管报名人数回升且长期高校毕业生需求稳健，但同质化竞争与编制收缩构成持续逆风 -> 估值基准展期至 2027 年并给予 23x 目标 PE，下调目标价至 RMB2.10，维持持有评级。

关键展望

• 估值基准年份展期至 2027 年，给予 23x 目标 PE（此前为 39x），基于 2027 年预测 EPS RMB0.09，将目标价由 RMB2.70 下调至 RMB2.10，隐含约 10% 上行空间。

• 未来主要上行风险包括竞争格局改善带动客单价回升、课程提价快于预期，以及网点扩张加速带动报名人数超预期增长。

• 未来主要下行风险包括职业教育行业政策监管变动、K12 培训机构转型进入公考及考研培训加剧竞争，以及提高教师薪酬导致人工成本上升侵蚀利润率。

推荐标的

• 中公教育（002607 CH）：维持持有评级，最新股价 RMB1.91，目标价下调至 RMB2.10（原 RMB2.70），对应 2027e PE 23x，因业务复苏偏慢且短期缺乏催化剂。

• 学大教育（000526 CH）：未评级（NR），最新股价 RMB35.22，市值 USD636m，2026e/2027e/2028e PE 分别为 13x/11x/9x。

• 行动教育（605098 CH）：未评级（NR），最新股价 RMB53.71，市值 USD949m，2026e/2027e/2028e PE 分别为 16x/13x/11x。

• 昂立教育（600661 CH）：未评级（NR），最新股价 RMB8.43，市值 USD358m，2026e/2027e/2028e PE 分别为 17x/13x/11x。

关键图表

图1. 中公教育：2026年上半年及第二季度业绩

图2. 收入及盈利预测调整

图3. 中公教育：2027年预测净利润敏感性分析

图4. 可比公司估值