高盛日本银行：聚焦新中期计划ROE目标，潜在P/B上行空间

原标题：Goldman Sachs Japan Banks: Refocusing on new midterm plan ROE targets, potential P/B upside

摘要

高盛认为日本银行板块在新中期计划下ROE目标成为焦点，若实现目标，P/B存在上行空间。报告覆盖三菱UFJ金融集团（MUFG）、三井住友金融集团（SMFG）、瑞穗金融集团（Mizuho）及Resona Holdings，均给予买入评级。当前板块P/B约0.7倍，若ROE达到8-9%，P/B有望升至0.9-1.0倍。主要风险包括利率下行和信贷成本上升。

主要观点

• 日本银行新中期计划（2026-2028财年）将ROE目标设定在8-9%，高于当前约6%的水平。
• 若ROE实现8-9%，基于戈登增长模型，P/B应从当前0.7倍升至0.9-1.0倍，潜在上行空间约30-40%。
• 三菱UFJ金融集团（MUFG）目标ROE 9%，预计通过成本削减和海外业务增长实现。
• 三井住友金融集团（SMFG）目标ROE 8.5%，依赖零售业务改革和财富管理收入。
• 瑞穗金融集团（Mizuho）目标ROE 8%，重点在数字化转型和投行业务。
• Resona Holdings目标ROE 8%，通过区域银行整合和费用收入提升。
• 日本央行加息预期支持净息差扩大，但若加息暂停则ROE目标面临风险。
• 信贷成本预计维持在低位，但需关注中小企业贷款质量。
• 股票回购和股息增加将支撑股东回报，MUFG计划回购2000亿日元。
• 海外业务贡献占比约30%，受全球利率环境影响。

论述逻辑

日本银行公布新中期计划 → ROE目标提升至8-9% → 当前P/B仅反映约6%的ROE → 若实现目标，P/B应重估至0.9-1.0倍 → 上行空间30-40% → 催化剂包括加息、成本削减和回购。

关键展望

• 2026-2028财年中期计划执行情况是核心验证点。
• 日本央行加息路径：若2026年加息至0.5%以上，净息差改善将超预期。
• 风险：利率下行、信贷成本上升、海外经济衰退。
• 报告未明确给出具体目标价或时间窗口。

推荐标的

• 三菱UFJ金融集团（MUFG）：买入，目标ROE 9%，回购2000亿日元。
• 三井住友金融集团（SMFG）：买入，目标ROE 8.5%，零售改革。
• 瑞穗金融集团（Mizuho）：买入，目标ROE 8%，数字化转型。
• Resona Holdings：买入，目标ROE 8%，区域整合。

关键图表

图1. 市净率-净资产收益率与中期及中长期目标ROE示意图

图2. 主要银行中期计划ROE目标