伯恩斯坦 数字资产备忘录：“无指引”的沃什、AI乐观情绪与货币贬值交易（124 n）

摘要

伯恩斯坦数字资产团队指出，沃什在杰克逊霍尔的首秀演讲被市场解读为鹰派，Kalshi上9月加息概率升至约55%，比特币自上周约8.1万美元高点回落约3%，但仍在7.7万-7.8万美元区间等待更多线索；过去两周比特币ETF流入约30亿美元，为2026年迄今最强连续流入。 报告核心判断是市场尚未适应“无前瞻指引”的美联储，未来将难以给沃什贴上鹰派或鸽派标签，政策结果区间变宽，预测市场赔率会剧烈震荡。 沃什演讲对AI着墨异常多，称AI是潜在的新生产要素、今年资本开支增长的一半以上可归因于AI建设，伯恩斯坦认为AI对政策的影响可能被低估，货币贬值交易并未失去动能。 行业层面，预计Circle二季度大体持平（USDC季末供应约730亿美元）；新兴AI基础设施（前矿企）7月每周都有新交易，累计超7.5GW、约合1500亿美元多年期合同，板块维持超配。 个股方面，Robinhood目标价从130美元上调至160美元，CleanSpark签订66亿美元、20年期AI托管租约，TeraWulf与Anthropic签下190亿美元AI合同并以约5.3亿美元出售Abernathy JV。 评级表中CLSK、IREN、HOOD、COIN、MSTR、CRCL、WULF、CIFR等均为跑赢大盘。

主要观点

• 市场将沃什在杰克逊霍尔的首秀演讲解读为鹰派，Kalshi上9月加息概率升至约55%；比特币自上周约81K高点回落约3%，但仍守住77K-78K区间。

• 过去两周比特币ETF流入约30亿美元，为2026年迄今最强连续流入，显示货币贬值交易仍有资金支持。

• 伯恩斯坦认为市场尚未适应“无前瞻指引”的美联储，将难以给沃什贴上鹰派或鸽派标签，最终市场会接受一个“更安静的美联储”，预测市场赔率将剧烈震荡。

• 沃什演讲对AI着墨异常多且未给出具体结论：AI是潜在的新生产要素，今年资本开支增长的一半以上可归因于AI建设；报告认为在政策结果区间变宽的背景下，AI对政策的影响可能被低估。

• 沃什还表示企业债与杠杆贷款信用利差接近历史区间低端、今年发行量相当强劲，劳动力市场与充分就业一致。

• 以太坊现货ETF 2026年迄今：BlackRock ETHA流入1.69亿美元（累计流入127.4亿美元、资产84.6亿美元），Grayscale ETHE流出2.98亿美元，Grayscale Mini流入4.23亿美元。

• Circle二季度前瞻：预计大体持平，USDC供应Q2'26末约730亿美元（Q1'26为770亿美元），平均供应环比从约750亿小幅升至约760亿美元；2024-25年USDC同比增长110%，未来增长将由支付、金融服务、RWA代币化及代理经济驱动。

• 新兴AI基础设施（前比特币矿企）的“第三方产能”交易仍有支撑：7月每周都有新交易，累计签约超7.5GW、相当于1500亿美元多年期合同；伯恩斯坦对该板块维持超配。

• 矿企GW级供电管道未来通电计划延至2028-2030年，在数据中心政治阻力上升（矿企产能多位于德州等红州）背景下更具价值，且矿企多年施工管理经验带来的按时交付执行力未被市场充分定价。

• Robinhood目标价从130美元上调至160美元：预计未来24个月券商、老牌交易所、预测市场平台与加密原生平台将争夺预测市场、永续期货、代币化股票及算力金融市场中超700亿美元的费池。

• CleanSpark宣布首份AI托管合同：与一家高投资级全球科技公司签订20年三净租约，出租佐治亚州Sandersville站点175 IT MW，合同总收入66亿美元。

• TeraWulf宣布与Anthropic签190亿美元AI合同，达成Q2'26末前敲定Kentucky租户的管理层指引；同时以约5.3亿美元向Fluidstack牵头的投资者集团出售Abernathy JV，商业模式转向完全所有权、直接客户关系与完全运营控制。

论述逻辑

• 沃什杰克逊霍尔首秀被解读为鹰派 → Kalshi 9月加息概率升至约55%，比特币与黄金回吐部分涨幅 → 但伯恩斯坦指出沃什花了大量篇幅论证前瞻指引机制在美联储已不合时宜，市场尚未适应“无前瞻指引”的美联储 → 因此市场将难以给沃什贴鹰派/鸽派标签，政策结果区间变宽、预测市场赔率将剧烈震荡 → 政策结果区间变宽意味着AI对政策的影响可能被低估，美联储正在观察AI投资周期与最终生产率增益（今年资本开支增长一半以上来自AI建设） → 在此背景下，比特币ETF两周约30亿美元、2026年迄今最强的流入表明货币贬值交易未失动能，而AI资本开支周期继续推动前矿企向AI基础设施转型（CLSK、WULF等大单落地），并支撑Robinhood等新型交易平台的估值逻辑。

关键展望

• 报告提示密切关注美联储新体制如何看待AI对政策的影响：是否会更容忍AI投资周期带来的短期通胀压力，以及AI生产率增益是否会推动经济繁荣、从而容忍更高的财政自满（“债务可以增长消化”）。

• 新兴AI基础设施板块维持超配，同时密切观察哪些管理团队在执行力和持久客户关系上脱颖而出。

• 未来24个月预测市场、永续期货、代币化股票和算力金融市场超700亿美元费池的争夺，是Robinhood新增长故事的关键验证窗口。

• USDC未来增长将由支付、金融服务、真实世界资产代币化及代理经济中的角色驱动。

推荐标的

• CLSK（CleanSpark）：跑赢大盘，目标价24.00美元（现价11.66美元），首份AI托管合同66亿美元落地。

• MARA：与大市同步，目标价17.00美元（现价10.67美元）。

• RIOT（Riot）：跑赢大盘，目标价35.00美元（现价18.99美元）。

• HOOD（Robinhood）：跑赢大盘，目标价160.00美元（现价104.26美元），本次由130美元上调。

• CRCL（Circle）：跑赢大盘，目标价140.00美元（现价87.14美元），预计二季度大体持平。

• FIGR（Figure）：跑赢大盘，目标价70.00美元（现价36.05美元），盈利预测为EBITDA（百万美元）。

• SBET（SharpLink）：跑赢大盘，目标价24.00美元（现价8.20美元）。