摩根大通 康明斯亚太区会议纪要：引入爱芯元智27年目标价

摘要

摩根大通在与康明斯（Cummins Inc）亚太区投资者会议后，维持其“中性”评级，并将2027年12月目标价设定为600美元。 报告指出，尽管市场对2027年边际利润率、数据中心产能过剩及卡车需求存在担忧，但康明斯仍预计未来几年EPS复合年增长率将达到中双位数百分比。 公司目前正处于从内燃机向替代动力系统转型的过程中，短期内Accelera业务面临亏损，但数据中心电力需求带来的强劲增长有望抵消部分不利因素。 康明斯预计2026年卡车需求主要由置换驱动，而非强劲的预购，并维持北美8级卡车产量明年增长12%的预测。

主要观点

• 康明斯2027年12月目标价设定为600美元，基于约10倍2028财年EV/EBITDA和约15倍2028财年市盈率。

• 预计未来几年EPS复合年增长率（CAGR）将达到中双位数百分比。

• 2026年北美8级卡车产量预计增长12%，5-7级卡车产量预计增长3%。

• 康明斯上调2026年8级/2组卡车市场指引至约24.5万辆。

• 数据中心业务收入目标为2030年达到90亿美元以上，目前主要由柴油备用电源驱动。

• 高马力发动机产能计划到2030年达到55GW。

• 中国数据中心业务增长迅速，近期增长率超过80%。

论述逻辑

• 市场担忧（2027年利润率放缓、数据中心产能过剩、卡车需求不确定） -> 康明斯管理层回应（置换需求为主、数据中心需求强劲、产能扩张具备经济性） -> 摩根大通维持中性评级并引入2027年目标价 -> 估值提升依赖于电力系统收入增长或发动机边际利润率改善。

关键展望

• 预计2026/2027/2028财年EPS分别为29.64美元、34.04美元和40.06美元。

• 上行风险包括替代动力转型慢于预期、中国经济加速复苏以及电力产品需求超预期。

• 下行风险包括EPA NOx法规取消导致预购需求消失，以及数据中心增长突然放缓。

推荐标的

• 康明斯（CMI）：中性评级，目标价600美元。