瑞银：中国智能手机行业：2026年出货量进一步下调

原标题：UBS China Smartphone Sector：Further volume cuts into 2026E

摘要

瑞银将2026/27年全球智能手机出货量预测从12.8/13.0亿部下调至12.0/12.2亿部，同比分别下降5.0%和增长2.0%，主要因DDR价格2026年同比上涨159%对低端机型冲击更大。2025年中国智能手机sell-through为2.73亿部（同比+1.3%），低于全球3.0%的增速；苹果份额提升最大（+1.0ppt），荣耀下滑最大（-1.7ppt）。瑞银认为苹果和三星因定价能力强而受影响较小，而低端市场集中的OEM将承压。小米2026E出货量下调至1.45亿部（同比-12.2%），ASP上调7.8%，GPM降至7.4%；传音2026E出货量下调至8470万部（同比-11.3%），GPM降至17.1%。瑞银维持对智能手机OEM的中性评级，下调小米目标价至38港元，传音目标价至65元人民币，偏好苹果产业链及消费电池制造商（买入CosMX和欣旺达）。

主要观点

• 瑞银将2026/27年全球智能手机出货量预测从12.8/13.0亿部下调至12.0/12.2亿部，2026年同比-5.0%，2027年同比+2.0%。
• 2025年中国智能手机sell-through为2.73亿部（同比+1.3%），低于全球3.0%的增速。
• 苹果份额提升最大（+1.0ppt），华为（+0.8ppt）和小米（+0.5ppt）紧随其后；荣耀份额下滑最大（-1.7ppt），vivo（-0.8ppt）次之。
• DDR价格2026年预计同比上涨159%，对低端市场OEM冲击更大；苹果（2026E同比+2.6%）和三星（2026E同比-3.0%）因定价能力强而相对绝缘。
• 小米2026E出货量下调至1.45亿部（同比-12.2%），ASP上调7.8%，GPM从9.4%降至7.4%。
• 传音2026E出货量下调至8470万部（同比-11.3%），ASP上调10.8%，GPM从17.3%微降至17.1%；Q425盈利环比/同比分别下降57.4%/75.8%。
• 传音利润率预计在2026年二季度触底，长鑫存储（CXMT）新DRAM供应将在2026年下半年缓解短缺。
• 瑞银维持对小米和传音的中性评级，小米目标价从46港元下调至38港元，传音目标价从78元人民币下调至65元。
• 在组件供应商中，瑞银偏好有苹果和三星敞口且内容增长可见的标的；消费电池制造商（买入CosMX和欣旺达）被视为最具防御性的子板块。
• 瑞银认为板块重估需要成本正常化的确认，而非仅需求稳定。

论述逻辑

2025年中国智能手机sell-through增速（+1.3%）低于全球（+3.0%），且DDR价格2026年预计同比暴涨159% → 低端机型成本压力剧增 → 瑞银下调2026/27年全球出货量预测至12.0/12.2亿部（2026年同比-5.0%）→ 低端市场集中的OEM（小米、传音）出货量下调幅度更大，ASP虽上调但GPM承压 → 苹果和三星因高端占比高、定价能力强而受影响较小 → 瑞银维持对小米和传音的中性评级，下调目标价，并建议投资者偏好苹果产业链及消费电池制造商。

关键展望

• 2026年DDR价格同比上涨159%是出货量下调的核心驱动。
• 传音利润率预计在2026年二季度触底，2026年下半年长鑫存储新DRAM供应有望缓解短缺。
• 板块重估需要成本正常化的确认，而非仅需求稳定。
• 报告未明确给出其他未来验证点或时间窗口。

推荐标的

• 小米（1810.HK）：中性，目标价38.00港元（前值46.00港元），基于SOTP估值（19x 2026E核心业务PE，1.2x 2026E EV/PS）。
• 传音（688036.SS）：中性，目标价65.00元人民币（前值78.00元），基于20x 2026E PE。
• 珠海冠宇（688772.SS）：买入，目标价30.00元人民币。
• 欣旺达（300207.SZ）：买入，目标价37.00元人民币。
• 立讯精密（002475.SZ）：买入，目标价58.00元人民币。
• 德赛电池（000049.SZ）：卖出，目标价21.00元人民币。
• 舜宇光学（2382.HK）：卖出，目标价67.00港元。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。