国泰海通证券 公用事业2026年秋季策略：电价新周期

摘要

国泰海通证券以“电价新周期”为公用事业2026年秋季策略主线，从能源体制革命与“形成主要由市场决定能源价格的机制”出发构建电价分析框架。 报告用电力工业PPI相对全部工业品PPI的区间差值刻画电价长周期：1986~1997年电力工业PPI累计上涨316%、跑赢全部工业品（215%）100.7个百分点，2005~2021年仅上涨12.5%、跑输（全部工业品29.7%）17.2个百分点，而2022~2025年电力工业上涨6.3%、全部工业品下跌3.8%，差值重新回到10.1个百分点，电价相对工业品再度走强。 需求侧对比全社会用电量增速与发电设备容量增速，火电利用小时数图中数据标签由最高5991小时降至最新4147小时；供给侧跟踪2015~2025年新增在运煤电装机与已核准煤电装机。 报告将最大用电负荷同比、用电量同比以及“最大用电负荷增量-有效装机增量”延伸至2030E，作为新周期持续性的核心验证。 价格与盈利跟踪指标包括秦皇岛港Q5500动力煤价（2004年以来）、广东月度合计电价与年月合计成交电价（更新至2026年8月）及SW火电、水电、风电、光伏板块ROE（TTM）。 风险提示为电量电价低于预期与煤价超预期上涨两条；PDF文本中未出现个股、评级或目标价信息。

主要观点

• 报告主线为“电价新周期”，制度前提是能源体制革命中的价格改革，要求形成主要由市场决定能源价格的机制。

• 报告先以用电侧—发电侧框架界定电力系统核心变量：最高/平均/最低负荷、可控与不可控电源装机、备用容量及利用小时数。

• 电源属性矩阵是全篇分析基础：火电可控但不可再生、不低碳；核电可控且低碳；水电部分可控且低碳；风电、光伏可再生、低碳但不可控。

• 电力工业PPI呈长周期轮动：1986~1997年区间涨幅316%，高出全部工业品（215%）100.7个百分点；2005~2021年仅涨12.5%，跑输全部工业品（29.7%）17.2个百分点。

• 2022~2025年电力工业PPI上涨6.3%，而全部工业品下跌3.8%，差值10.1个百分点，报告据此论证电价相对工业品开启新一轮上行周期；配套的PPI定基指数与同比增速图覆盖1980~2025年。

• 需求侧将全社会用电量同比增速与6000千瓦及以上电厂发电设备容量同比增速并置；火电利用小时数图中数据标签最高为5991小时，最新降至4147小时，反映火电产能利用率长期回落。

• 装机结构演变：2015~2025年水电、火电、核电、新能源占比的堆积图显示电源结构的长期迁移。

• 成本与盈利验证：秦皇岛港Q5500动力煤价历史走势（2004年以来）与SW火电、SW水电、SW风电、SW光伏板块ROE（TTM，2011年以来）并列展示。

• 电价现实验证聚焦广东：月度合计电价与年月合计成交电价的时间序列更新至2026年8月。

• 供给侧跟踪2015~2025年新增在运煤电装机与已核准煤电装机（右轴），并对比全部电源与火电的增速（2011~2026）。

• 供需平衡是周期持续性核心：最大用电负荷同比、全社会用电量同比以及“最大用电负荷增量-有效装机增量”均延伸至2026E~2030E；另跟踪风电、光伏利用小时（2020年以来）、火电利用小时数-TTM与累计供电煤耗同比，以及煤电与新能源的对比序列（2023-01至2026-07）。

• 风险提示两条：市场交易电量电价低于预期将影响发电业务营收和盈利；煤价超预期上涨将损害火电盈利（中短期火电盈利对煤价仍较敏感）。

论述逻辑

• 能源体制革命要求市场决定能源价格 → 电价市场化改革构成“电价新周期”的制度起点。

• 以电力工业PPI相对全部工业品PPI的区间差值刻画电价历史周期 → 1986~1997年差值+100.7、2005~2021年差值-17.2，电价相对强弱呈长周期轮动。

• 2022~2025年差值回到+10.1 → 报告判断电价相对工业品进入新一轮上行周期。

• 周期能否持续取决于供需 → 需求看最大用电负荷与用电量（延伸至2030E），供给看有效装机增量、煤电核准与新能源出力（电源可控性矩阵决定有效容量）。

• 盈利兑现取决于成本与价格验证 → 跟踪秦皇岛港Q5500煤价、广东成交电价及电力各子板块ROE（TTM）。

• 若电量电价低于预期或煤价超预期上涨，上述逻辑被削弱 → 构成报告的两条风险提示。

关键展望

• 报告将最大用电负荷同比、全社会用电量同比及“最大用电负荷增量-有效装机增量”的预测延伸至2026E~2030E，未来数年负荷与有效装机的缺口是核心跟踪变量。

• 广东月度合计电价与年月合计成交电价序列已更新至2026年8月，可作为电价新周期的现实验证指标。

• 风险窗口：电量电价低于预期将影响发电业务营收和盈利；煤价超预期上涨将损害火电盈利。

• 除图表中标注至2030E的预测年份外，报告文本未给出量化的电价目标值、利用小时或盈利预测数字。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的：PDF文本中没有出现个股名称、评级、目标价或覆盖公司列表。