杨林 魏宗 刘天雅 公司研究 首次覆盖 中国软件国际（00354）：中国软件国际首次覆盖：携手月之暗面，共建FDE实验室加速AgenticAI商业化

摘要

国泰海通首次覆盖中国软件国际（0354.HK），给予「增持」评级，基于PE估值法给予2026年目标价5.09港元，对应市值139.09亿港元。 公司以基石信息技术服务为「一体」，以「AI+鸿蒙」和「AI+ERP」为「两翼」，定位为企业Agentic AI的架构者与整合者。 核心催化为与月之暗面签署「登月计划」Token分成及联合创新合作协议，共建FDE创新实验室，首期聚焦能源电力行业，探索国产算力适配与专有云部署，推动从传统项目交付向Token运营模式转型。 分析师预计公司2026/27/28年营业收入分别为212.00/317.25/395.50亿元，归母净利润分别为5.16/10.75/13.42亿元，EPS分别为0.19/0.39/0.49元，毛利率分别为20.47%/21.20%/21.37%。 可比公司选择博彦科技、东软集团及微博-SW，2026年平均PE为23.46倍，考虑传统业务人员交付属性及AI业务尚处扩张阶段，给予相同倍数估值。 主要风险包括AI商业化落地不及预期、传统业务转型及毛利率改善进度、海外市场拓展节奏。

主要观点

• 首次覆盖给予「增持」评级，2026年目标价5.09港元，基于动态PE 23.46倍，按1港元=0.87元人民币换算，对应市值139.09亿港元。

• 公司与月之暗面签署「登月计划」Token分成及联合创新合作协议，以AllMeta平台及Kimi K2.7 Code、K3模型为技术底座，共同推进企业级智能体产品与解决方案研发。

• FDE创新实验室首期聚焦能源电力行业，围绕专属知识库、模型微调、智能电力AOS及行业智能体开展创新，并推动国产算力适配和专有云部署。

• 商业模式上双方对Kimi模型产生的Token消耗收益及衍生收入进行分成，中软国际自建行业算力中心将优先满足月之暗面算力需求，有望形成「算力—模型—企业应用」一体化服务闭环，推动公司由传统项目交付向Token运营模式升级。

• 基石业务方面，公司通过AI Coding、低代码及AIOps提升开发交付效率，加快由人天计费向固定总价和价值交付转型；2025年与华为合作全年落地300余个「鲲鹏+昇腾」AI行业项目，覆盖金融信创、智能终端、智能汽车和通信运营商等领域。

• AI鸿蒙业务依托KaihongOS及KaihongOS Meta平台，产品覆盖智能摄像头、警务终端、无人机、工业控制设备、鸿蒙PC及群体智能机器人操作系统，重点落地交通、公安、水利水务、住建和智慧城市等场景。

• AI ERP业务以AI原生企业智能业务操作系统allmeta为核心，由数据底座ECore、认知中枢Ontology和执行网络Agentic三层体系构成，面向央国企及能源电力、金融客户，推动企业核心经营系统从「记录系统」向「智动运行」转型。

• 海外业务以中国香港为中心拓展亚太及中东市场，参与香港启德体育园数字化建设及运营；以沙特为中东业务中心，通过合资公司JAT拓展当地市场，推进大型场馆、展示云平台及数字孪生项目落地。

• 预计公司2026/27/28年营业收入212.00/317.25/395.50亿元，同比增速25%/50%/25%；归母净利润5.16/10.75/13.42亿元，同比增速60%/108%/25%；毛利率分别为20.47%/21.20%/21.37%。

• 可比公司选择博彦科技（002649.SZ）、东软集团（600718.SH）及微博-SW（9898.HK），三者2026年平均PE为23.46倍；博彦科技2026E EPS 0.33元/PE 27.79倍，东软集团2026E EPS 0.23元/PE 36.74倍，微博-SW 2026E EPS 9.35元/PE 4.76倍。

论述逻辑

• 公司传统软件交付业务受制于人天计费模式、毛利率偏低 → AI工具（Coding/低代码/AIOps）提升交付效率并向价值定价转型，压降低毛利业务占比 → 与月之暗面合作切入Agentic AI赛道，Token分成模式将单次项目收入转化为可持续运营收入 → FDE实验室在能源电力行业率先验证模式，形成可复制路径 → AI鸿蒙（Physical AI数据入口）+AI ERP（allmeta企业智能操作系统）双引擎构建全栈能力 → 最终形成「算力—模型—企业应用」闭环，驱动收入从2026年212亿增至2028年395.5亿、销售净利率从2.43%提升至3.39%。

关键展望

• 2026年目标价5.09港元，对应市值139.09亿港元，评级「增持」（定义为相对当地市场指数涨幅10%以上），评级比较标准为报告发布后12个月内市场表现。

• 未来验证点包括：AI鸿蒙、AI ERP及企业级Agentic AI商业化落地进度（客户预算、付费意愿、项目部署、标杆项目复制及Token分成模式推进）；软件与技术服务业务转型及毛利率改善（AI工具提效、人员结构优化、价值交付模式转型）；亚太及中东海外市场项目获取与本地化交付进展。