摩根士丹利：大摩 联想（0992.HK）每日图表：联想中国PC、平板及智能手机2026年6月出货表现

摘要

摩根士丹利以“每日图表”形式点评联想（0992.HK）中国市场2026年6月出货表现，数据来自IDC：PC出货1,410K台（环比+15%、同比+12%），年初至今6.25M台（同比+5%），市占率约35%；平板出货757K台（环比+150%、同比+64%），年初至今1,771K台（同比+39%），市占率约11%；智能手机出货188.9K台（环比+1,595%、同比+51%），但年初至今344K台同比仍降29%，市占率不足1%。 财务模型预测FY03/27e-FY03/29e营收分别为116,015、136,386、148,515百万美元，EBITDA分别为6,330、9,345、10,287百万美元。 估值采用剩余收益模型，假设股权成本9.3%（beta 1.1、无风险利率2.0%）、中期增长率5.0%、终值增长率3.0%。 上行风险包括智能手机与数据中心业务扭转快于预期、中国PC需求复苏更强及内存价格涨幅低于预期，下行风险方向相反。

主要观点

• 联想中国PC 6月出货1,410K台，环比+15%、同比+12%；年初至今6.25M台（同比+5%），市占率约35%。

• 平板6月出货757K台，环比+150%、同比+64%，为三大品类中环比最强的既有业务；年初至今1,771K台（同比+39%），市占率约11%。

• 财务预测：FY03/26-FY03/29e营收83,075/116,015/136,386/148,515百万美元，EBITDA为4,012/6,330/9,345/10,287百万美元，ModelWare净利润1,912/2,917/5,688/6,452百万美元。

• 报告另列出Refinitiv一致预期EPS为0.13/0.18/0.25/0.31美元（FY03/26-FY03/29e），低于上表的0.15/0.22/0.43/0.49美元。

• 估值方法为剩余收益模型：股权成本9.3%（基于beta 1.1、无风险利率2.0%），中期增长率5.0%，终值增长率3.0%。

• 上行风险：智能手机与数据中心业务扭转快于预期、中国PC需求复苏更强、成本节约与产品组合改善、内存价格涨幅低于预期。

• 下行风险：智能手机与数据中心扭转慢于预期、中国PC需求复苏较弱、成本节约与产品组合恶化、内存价格涨幅高于预期。

• Exhibit 1与Exhibit 2分别追踪2022年1月至2026年5月联想中国PC与智能手机月度出货量及同比增速走势，数据来源为IDC与摩根士丹利研究。

关键展望

• 评级与目标价的适用时间框架为12-18个月（除非另有说明）。

• 后续关键验证点为智能手机与数据中心业务的扭转速度：快于预期构成上行风险，慢于预期构成下行风险。

• 中国PC需求复苏力度以及成本节约、产品组合变化是决定业绩方向的关键变量。

• 内存价格涨幅是重要外部变量：涨幅低于预期为上行催化，高于预期为下行风险。

推荐标的

• 披露页覆盖清单另显示分析师Howard Kao对联想的O评级自2026年7月10日起（当时价格HK$34.90），其覆盖组合还包括鸿海精密（2317.TW，O，NT$262.00）、广达（2382.TW，O，NT$325.00）、纬创（3231.TW，O，NT$197.00）、和硕（4938.TW，E，NT$94.80）等，非本篇报告推荐主题。