高盛全球利率交易员：期限溢价暂歇

原标题：Goldman Sachs GLOBAL RATES TRADER：Term Premia Take a Breather

摘要

高盛指出，近期期限溢价在经历大幅上升后出现暂时回落，主要受技术性因素和仓位调整驱动。报告认为，尽管短期波动，但结构性因素（如财政赤字、通胀不确定性）仍将支撑期限溢价维持高位。10年期美债收益率近期从高点回落约15bp，期限溢价贡献了其中大部分变动。高盛维持对利率市场的谨慎看法，建议投资者利用当前回调增加久期对冲。

主要观点

• 期限溢价近期回落是技术性调整，而非趋势逆转。
• 10年期美债收益率从4.65%高点回落至4.50%，期限溢价下降约12bp。
• 仓位数据显示，投机性空头头寸在回落前已大幅减少，加剧了反弹。
• 财政赤字预期仍为期限溢价提供上行风险，2026年赤字率预计为6.5%。
• 通胀数据（核心PCE 2.8%）使美联储维持观望，限制利率下行空间。
• 全球央行购债放缓，尤其是日本投资者减少美债购买，削弱了需求支撑。
• 高盛预计期限溢价将在未来几个月重新扩大，年底前10年期收益率可能升至4.75%。
• 市场对经济衰退的定价过低，若数据恶化，利率将快速下行。
• 当前曲线陡化交易（2s10s）仍有空间，目标利差为50bp。
• 欧洲利率市场同样面临期限溢价压力，德国10年期收益率可能升至2.80%。

论述逻辑

近期美债收益率回落主要由仓位平仓和技术性买盘驱动 → 但基本面因素（财政赤字、通胀粘性、央行需求下降）未变 → 期限溢价的结构性支撑依然稳固 → 因此当前回落是暂时的，高盛维持利率上行风险观点 → 建议逢高增加久期空头或曲线陡化头寸。

关键展望

• 未来3个月：10年期美债收益率目标4.75%，期限溢价扩大至40bp。
• 风险事件：若非农就业低于15万，收益率可能快速下行至4.30%。
• 美联储政策：报告未明确给出降息时间窗口，但强调通胀数据是关键。
• 欧洲：德国10年期收益率年底目标2.80%，受财政扩张影响。

推荐标的

• 10年期美债期货：高盛建议做空（战术性），目标收益率4.75%。
• 2s10s曲线陡化交易：目标利差50bp，当前约35bp。
• 德国10年期国债：建议做空，目标收益率2.80%。

关键图表

图1. 主权债利差压缩已超前于...

图2. 近期牛市趋平与...一致

图3. 近期日元利率重定价主要受...影响

图4. 纽元远期与...显著脱钩