高盛：中国：中国三件事

摘要

高盛指出，中国6月预算内财政收入同比增长8.7%，但支出增长相对滞后，仅为4.0%，同时预算外土地出让收入同比骤降42%，导致地方政府财政面临显著压力。 据3个月移动平均测算，中国扩口径财政赤字占GDP比重从2025年的11.0%大幅收窄至7.0%，财政收紧被视作二季度经济增速放缓的主要原因。 二季度实际GDP同比增长4.3%，低于政府全年4.5-5.0%的目标区间下限。 基于此，高盛预计即将召开的7月政治局会议将采取更强的宽松基调，以推动下半年地方投资的落地。 此外，受高频钢铁生产走弱、新订单疲软以及恶劣天气影响，高盛预测7月官方制造业PMI将从6月的50.3回落至49.9。

主要观点

• 6月财政收入保持增长，但支出增速落后。

• 土地出让收入大幅下滑，地方政府财政承压。

• 扩口径财政赤字显著收窄。

• 财政收紧是二季度经济增长放缓的核心原因。

• 二季度实际GDP增速低于全年目标区间下限。

• 预计7月政治局会议将传达更强有力的宽松论调。

• 需要顶层的强烈宽松信号来加速下半年地方投资的实施。

• 7月高频数据显示经济动能趋弱，且面临恶劣天气干扰。

• 预计7月官方制造业PMI将跌破荣枯线。

论述逻辑

• 6月财政支出滞后和土地收入大降 -> 证实财政实质收紧且扩口径赤字收窄 -> 从而导致二季度GDP增速放缓并低于目标 -> 由此预期7月政治局会议将加强政策宽松论调以加速下半年投资 -> 结合生产走弱与恶劣天气等因素 -> 最终推导出7月制造业PMI将滑落至49.9的结论。

关键展望

• 预计7月官方制造业和非制造业PMI均将较6月水平有所下降。

• 预测7月NBS制造业PMI降至49.9。

• 7月政治局会议预计在未来几天内召开。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的

关键图表

图表 1

图表 2