美国银行：美银 日本观察8月CPI：通胀重新加速的开始

摘要

美银认为8月东京CPI大体符合市场预期，但标志着日本通胀重新加速的开始：核心CPI（除生鲜食品）同比由7月的1.7%升至1.8%，日银口径核心CPI（除生鲜食品和能源）由1.8%升至2.0%。 季调后日银核心CPI环比上涨0.3%，为6月以来连续第三个月录得0.3%或以上涨幅，明显强于去年年底以来约0.1%的月均水平，报告认为中东冲击已开始推升通胀。 管道压力方面，7月PPI显示上游通胀压力略有缓解但仍处高位，油价上涨的影响已开始在食品和耐用品通胀中显现，价格传导正沿供应链向下游移动，未来数月更广泛的通胀再加速可能更加明显。

主要观点

• 8月东京CPI基本符合市场预期，核心CPI（除生鲜食品）同比从7月的1.7%升至1.8%，日银口径核心CPI（除生鲜食品和能源）从1.8%升至2.0%。

• 季调后日银核心CPI环比上涨0.3%，为6月以来连续第三个月达到0.3%或以上，明显强于去年底以来约0.1%的月均水平，报告判断中东冲击已开始推动通胀再加速。

• 东京CPI自本次发布起切换至2025年基期，7月及之前数据已追溯修正。

• 受政府夏季电燃气补贴影响，能源CPI环比下跌6.7%（未季调），但因去年有类似措施，对同比通胀影响有限。

• 过去一年引领去通胀的非生鲜食品价格与7月大体持平；熟食、饮料、外食等广泛涨价被大米价格环比再跌7.8%所抵消。

• 耐用品与服务价格均在上涨；服务内部住宿和手机通信费放缓，但房租通胀由7月的1.4%大幅升至1.9%。

• 此前受抑制的木造住宅民间房租同比由0.4%升至1.4%，是房租通胀跳升的主要来源。

• 木造住宅民间房租占CPI篮子不足1%，但用于计算权重约8%的自有木造住房归算房租，因此抬升了归算房租并成为服务通胀的关键驱动。

• 7月PPI显示上游通胀压力略有缓解但仍处高位，价格传导沿供应链持续向下游移动，未来数月可能传导至CPI。

• 油价上涨的影响已开始在食品和耐用品通胀中显现，更广泛的通胀再加速可能更加明显。

• 高市首相本周决定维持汽油补贴现行规模，汽油价格短期内大致稳定；政府计划最早9月起回购储备米，或从10月起对CPI米价构成上行压力。

论述逻辑

• 8月东京CPI各核心口径同比回升且季调环比连续三个月超0.3%，明显强于受政策因素压制的约0.1%月均水平，据此判断中东冲击已开始令通胀再加速。

• 分项上，补贴压低能源、米价大跌抵消广泛食品涨价，但木造住宅民间房租跳升通过约8%权重的归算房租推高服务通胀，形成结构性上行力量。

• 管道层面，7月PPI上游压力仍高、油价上涨影响已显现于食品与耐用品，传导沿供应链下移，支撑未来数月更广泛的通胀再加速判断。

关键展望

• 电燃气补贴将维持至10月，之后退出。

• 汽油补贴维持现行规模，汽油价格短期内可能大致保持稳定。

• 政府最早9月开始回购储备米，可能从10月起对CPI米价形成一定上行压力。

• 油价上涨影响已开始显现于食品和耐用品通胀，更广泛的通胀再加速可能更加明显；管道压力未来数月将传导至CPI。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的