王可欣 公司研究 业绩点评 康师傅控股（00322）：26H1收入与核心利润均保持韧性

摘要

公司26H1收入405.4亿元，同比+1.1%，归母净利24.3亿元，同比+7.1%，收入符合预期，利润端略超预期。 分业务看，饮料业务收入265.4亿元同比+0.7%，方便食品业务收入137.3亿元同比+2.0%，主要受核心品类稳健增长及产品结构优化驱动。 利润端，26H1公司毛利率同比+1.3pct至35.8%，主要受益于原材料价格下滑、产品结构改善及产能利用率提升。 展望未来，预计公司2026-2028年EPS分别为0.80/0.86/0.89元，26年综合成本压力预计整体可控。 公司有望通过结构优化与效率提升保持利润率平稳，且未来2-3年分红比例有望保持100%，股息率具备吸引力。

主要观点

• 26H1收入405.4亿元同比+1.1%，归母净利24.3亿元同比+7.1%，利润端略超预期。

• 饮料业务收入265.4亿元同比+0.7%，其中茶饮料增长9.1%，果汁与包装水承压。

• 方便食品业务收入137.3亿元同比+2.0%，容器面与高价袋面等核心单品表现稳健。

• 26H1公司毛利率同比+1.3pct至35.8%，饮料和方便食品毛利率均获正向贡献。

• 26H1费用管控精准，销售费用率22.8%同比持平，管理费用率3.8%同比+0.2pct。

• 预计未来2-3年分红比例有望保持100%，股息率具备吸引力。

论述逻辑

• 核心品类稳健增长及产品结构持续优化，驱动饮料与方便食品收入保持韧性；叠加原材料价格下滑及产能利用率提升，推动公司毛利率改善；最终在精准的费用投放策略下，共同驱动26H1核心利润率表现亮眼。

关键展望

• 维持“买入”评级，目标价14.71港元（前值15.03港元），主因可比公司估值均值下降。

• 上调盈利预测，预计26-28年EPS为0.80/0.86/0.89元（较前次+5%/+4%/+4%）。

• 预计26年综合成本压力整体可控，公司有望通过产品结构优化与经营效率提升保持利润率平稳。

• 主要风险包括行业竞争加剧、新品表现不及预期、食品安全风险。

推荐标的

• 康师傅控股 (322 HK)：维持“买入”评级，目标价14.71港元。

关键图表

图1. 可比公司估值表

图2. 半盈利预测百万元

图3. 表3. 康师傅控股PEBd

图4. 表4. 康师傅控股PBBd