高盛：中国医疗：2026年1月中国医院设备招标：高基数导致两位数下滑
摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。 邮件登录
摘要
根据众成数科数据，2026年1月中国公立医院招标价值同比下降12%，符合高盛此前预期。尽管2025年1月因春节假期招标暂停约一周，但2026年1月仍录得两位数下滑，略低于市场预期。2025年上半年高基数主要由2024年以旧换新政策延迟推出驱动。2025年以旧换新项目价值较2024年下降，该价值是招标活动的领先指标。高盛维持2026年上半年行业可能继续承压、下半年才可能改善的预期。联影医疗在传统支柱产品（CT、MRI）市场份额保持稳定，新兴业务（PET-CT、LINAC、DSA）持续获得份额。迈瑞医疗三大核心业务在2025年第三季度表现分化，国内PMLS仍处去库存阶段，预计2026年恢复。
主要观点
- 2026年1月样本公立医院招标价值同比下降12%，符合高盛预期，但略低于市场预期。
- 2025年1月因春节假期招标暂停约一周，但2026年1月仍录得两位数下滑，显示高基数效应。
- 2025年上半年高基数主要由2024年以旧换新政策延迟推出驱动。
- 2025年以旧换新项目价值较2024年下降，该价值是招标活动的领先指标。
- 高盛预计2026年上半年行业继续承压，下半年才可能改善。
- 2026年以旧换新政策细节预计在3月两会期间公布，需评估进一步刺激措施。
- 联影医疗认为，经过连续几年实施，以旧换新项目执行效率提高，2026年项目可能基本在年内完成。
- 联影医疗在CT、MRI市场份额2025年保持稳定，PET-CT、LINAC、DSA等新兴业务份额持续增长。
- 联影医疗PCCT和超声产品线已在2025年下半年获批并进入商业化，预计2026年收入增速快于2025年。
- 迈瑞医疗2025年第三季度PMLS、MI、IVD收入同比分别增长+2.6%、+1%、-2.8%。
- 迈瑞医疗国内PMLS业务仍处去库存阶段，预计2026年恢复；管理层表示去库存将在2025年第四季度完成。
- 迈瑞医疗国内MI业务面临去库存和集采双重压力，预计2026年恢复。
- 迈瑞医疗预计IVD行业2026年继续收缩，但幅度小于2025年。
- 迈瑞医疗长期双位数增长受中国经常性业务和新兴市场份额增长支撑。
论述逻辑
众成数科数据显示2026年1月招标价值同比下降12% → 尽管2025年1月有春节低基数，仍录得两位数下滑，显示高基数效应 → 高基数源于2024年以旧换新政策延迟推出 → 2025年以旧换新项目价值下降，作为领先指标预示招标活动压力 → 因此高盛预计2026年上半年行业继续承压，下半年才可能改善 → 2026年政策细节将在两会公布，执行效率提升可能使项目年内完成 → 联影医疗受益于新兴业务份额增长和新产品商业化，预计2026年收入增速加快 → 迈瑞医疗国内业务去库存和集采压力持续，但2026年有望恢复，长期增长由经常性业务和新兴市场驱动。
关键展望
- 2026年上半年行业可能继续承压，潜在改善仅出现在2026年下半年。
- 2026年以旧换新政策细节预计在3月两会期间公布，需评估进一步刺激措施。
- 联影医疗预计2026年收入增速快于2025年，受PCCT和超声产品线商业化支撑。
- 迈瑞医疗国内PMLS去库存预计2025年第四季度完成，2026年恢复；MI业务2026年恢复；IVD行业2026年继续收缩但幅度减小。
- 报告未明确给出未来时间窗口或目标价。
推荐标的
- 联影医疗：高盛维持其2025年第四季度中国业务收入同比增长+8.5%、2025全年中国业务收入同比增长+19%的预测；认为公司2026年收入增速将快于2025年；长期看好产品线扩张和新兴业务份额增长。
- 迈瑞医疗：高盛认为其长期双位数增长受中国经常性业务和新兴市场份额增长支撑；国内PMLS和MI业务预计2026年恢复；未给出具体评级或目标价。
关键图表
Exhibit 1: 中国9大医疗设备总招标价值（人民币百万元）
Exhibit 2: 招标价值同比变化率
Exhibit 3: 以旧换新项目招标价值（人民币百万元）
Exhibit 4: 联影医疗PET-CT中国市场份额（2019年以来）
Exhibit 5: LINAC中国市场份额（2019年以来）
Exhibit 6: DSA中国市场份额（2019年以来）
Exhibit 7: 病人监护仪市场份额（2019年以来）
Exhibit 8: 超声市场份额（2019年以来）
Exhibit 9: 病人监护仪采购价值（2023年1月以来）
Exhibit 10: 病人监护仪采购价值2026年1月同比下降6%，2025年12月同比增长7%