德意志银行：海天国际（1882.HK）管理层路演纪要

摘要

管理层核心信息是电动注塑机在电子、AI服务器和光模块需求驱动下具备显著增长潜力：日本厂商交期拉长使订单外溢至海天等中国制造商，公司并应国内厂商要求研发光模块用塑件电动注塑机，研发有望于4Q26E完成，新机型可能带来极高利润率并支撑未来数年电动注塑机收入每年双位数同比增长。 海外方面，8月海外订单改善，1H26海外收入同比下滑19%主要源于1H25中资企业在东南亚抢产能的高基数，2H25基数已转有利。 汇率方面，人民币升值拖累报表收入（海外销售占2025年集团收入的43%），公司考虑2027E提价以部分对冲。 股东回报方面，公司1H26末坐拥净现金36亿元人民币，但应收账款天数拉长拖累现金流，管理层重申33%派息比率、维持保守立场。 管理层亦承认需要寻找“第二增长引擎”并积极寻找新机会，但方向尚不明确。

主要观点

• 电动注塑机在电子、AI服务器和光模块需求驱动下具有显著增长潜力；电动注塑机属高端产品，用于制造电子设备、AI服务器和光模块中的小型高精度塑料部件。

• 日本厂商目前在全球电动注塑机市场占据领先地位，需求增长令其交期拉长，订单正外溢至海天等中国制造商。

• 应国内厂商要求，海天正研发用于光模块塑料部件的电动注塑机，管理层指出该研发有可能在2026年四季度（4Q26E）完成。

• 新机型可能带来极高水平利润率，并有望在未来数年为电动注塑机业务带来强劲的每年双位数同比增长。

• 海天确认海外订单在8月改善，为海外业务的重要边际变化。

• 1H26海外收入同比下滑19%，管理层归因于1H25高基数——当时中资企业在美国关税扰动下大举在东南亚扩产。

• 2H25起比较基数变得更有利，因东南亚国家随后被征收的关税税率仅略低于中国。

• 人民币升值影响海天的报表折算收入（海外销售占2025年集团收入的43%），公司考虑在2027年（2027E）提价以部分对冲持续的汇率逆风。

• 海天截至1H26末持有净现金36亿元人民币，但1H26应收账款天数拉长拖累现金流，管理层维持保守立场并重申33%的派息比率。

• 高管层意识到需要“第二增长引擎”并积极寻找新机会，但新业务的性质在现阶段尚不明确。

关键展望

• 光模块用电动注塑机研发有可能在2026年四季度（4Q26E）完成，为近期关键验证节点。

• 公司考虑在2027年（2027E）提价，以部分对冲人民币升值带来的持续汇率逆风。

• 管理层展望电动注塑机业务在未来数年实现强劲的每年双位数同比增长。

• 评级基于12个月总股东回报（TSR）视角，德银目标价基于12个月预测期。

推荐标的

• 看多逻辑：电动注塑机受益电子、AI服务器与光模块需求，日本厂商订单外溢至海天，8月海外订单改善，光模块新机型可能带来极高利润率与未来数年双位数年增长；需留意的拖累包括人民币升值对折算收入的影响、应收账款天数拉长对现金流的压力，以及派息政策维持保守（33%）。