高盛：AI电力需求对宏观经济的溢出效应

原标题：The Macroeconomic Spillovers From AI Electricity Demand

摘要

截至2025年12月，美国电力价格同比上涨6.9%，远高于整体PCE通胀率2.9%。高盛预计，数据中心对AI模型的强劲需求将进一步推高电力需求，而供应增长缓慢将导致区域批发电力市场收紧。预计2026-2027年居民电力通胀维持在6%左右，2028年因天然气价格下降放缓至约3%。电力价格上涨将直接推高PCE通胀，并通过成本传导间接推高核心PCE通胀，同时通过降低实际可支配收入对消费支出造成约0.2个百分点的拖累。总体而言，电力价格上升对GDP增长的拖累约为0.1个百分点，但远小于AI带来的生产率提升。

主要观点

• 截至2025年12月，电力价格同比上涨6.9%，2022年1月以来年均上涨6.8%，均高于同期整体PCE通胀（2.9%和3.4%）。
• 各州电力通胀差异显著：路易斯安那州和内华达州年化约1%，马里兰州和缅因州达15%。
• 数据中心目前约占美国电力需求的7%，但份额近年快速增长。
• 预计2026-2030年数据中心需求将推动整体电力需求年均增长2.6%，其中数据中心贡献约1.2个百分点。
• 电力供应增长缓慢：预计未来几年发电容量仅增长约1.1%，可再生能源波动性大。
• 监管审批时间延长：项目提案到批准的中位时间从2000年的不到2年增至目前的4.5年。
• 设备（如燃气轮机）和熟练劳动力短缺进一步制约供应增长。
• 数据中心高度集中：约1%的县占数据中心容量的70%，导致中西部、加州、德州、中大西洋地区批发电力价格涨幅更大。
• 预计2026-2027年居民电力通胀约6%，2028年因天然气价格下降降至约3%。
• 若非AI客户承担数据中心相关资本开支增量的一半（基线为三分之一），2026-2027年电力价格平均上涨约8%，2028-2030年约4%。
• 电力价格上涨直接推高PCE通胀：2026/2027/2028年分别约0.1/0.07/0.05个百分点。
• 通过成本传导，核心PCE通胀额外增加0.1/0.1/0.05个百分点，医疗、交通、食品服务贡献约一半。
• 电力价格上涨通过降低实际可支配收入，对2026-2027年消费支出增长造成约0.2个百分点的拖累，低收入家庭受影响更大。
• 综合来看，电力价格上涨对2026-2027年GDP增长造成约0.1个百分点的拖累，但AI带来的生产率提升的现值远大于此（电力价格上升导致的GDP损失现值不到AI驱动GDP增长现值的3%）。

论述逻辑

报告从电力价格已显著上涨的事实出发，识别两大驱动因素：一是数据中心需求强劲，预计未来五年占电力需求增长的约40%；二是供应增长缓慢，受监管延迟、设备及劳动力短缺制约。供需失衡导致区域批发电力市场收紧，尤其在中西部、加州、德州和中大西洋地区。进而，电力成本上升通过直接和间接渠道影响宏观经济：直接推高居民和企业用电价格，间接通过成本传导推高核心通胀，并通过降低实际收入抑制消费。最终，电力价格上涨对GDP产生小幅拖累，但远不及AI带来的长期生产率收益。

关键展望

• 2026-2027年居民电力通胀预计维持在6%左右，2028年因天然气价格下降放缓至约3%。
• 若非AI客户承担更多数据中心资本开支，电力价格涨幅可能更高（2026-2027年约8%）。
• 电力价格上涨对PCE通胀的直接和间接影响将持续至2028年。
• 对消费和GDP的拖累主要集中在2026-2027年。
• 区域差异显著：中西部、加州、德州、中大西洋地区批发电力价格涨幅更大。
• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。