庄汀洲 张雄 杨泽鹏 公司研究 业绩点评 东材科技（601208）：电子材料需求持续景气

摘要

华泰证券对东材科技维持“买入”评级，目标价由42.6元上调至53.96元（对应2027年38倍PE，前值为27年30倍PE），报告发布时收盘价45.72元（8月20日），市值约461.86亿元。 公司2026年上半年实现营收31亿元（同比+27%）、归母净利3.1亿元（同比+64%）、扣非净利2.2亿元（同比+41%），但Q2归母净利1.25亿元低于华泰前瞻预期的1.8亿元，主要因部分产线转固及原料价格上涨。 公司成都创新中心一期3000吨超薄型聚丙烯薄膜2号线、二期25000吨高端光学聚酯基膜生产线已按期转固，年产20000吨高速通信基板用电子材料项目有序推进。 华泰维持26-28年归母净利7.3/14.4/19.5亿元预测（同比+154%/+98%/+36%），对应EPS 0.72/1.42/1.93元；风险提示为新项目不及预期、国产替代不及预期及经营风险。

主要观点

• 华泰维持东材科技“买入”评级，目标价由42.6元上调至53.96元，估值基准由27年30倍PE提升至38倍PE

• 2026H1营收31亿元（yoy+27%），归母净利3.1亿元（yoy+64%），扣非净利2.2亿元（yoy+41%）

• Q2营收16.5亿元（yoy+27%，qoq+14%），归母净利1.25亿元（yoy+27%，qoq-33%），低于华泰前瞻预期的1.8亿元，主要系部分产线转固、原料价格上涨

• 光学膜板块：26H1销量yoy+18%至6.7万吨，均价yoy+3%至1.2万元/吨，营收yoy+22%至7.8亿元，毛利率yoy-5.5pct至7.3%，主要系成本上升

• 新能源材料受行业竞争加剧及下游需求承压：销量yoy-9%至2.5万吨，营收yoy-8%至6.1亿元，毛利率yoy-1.3pct至18.4%；26H1公司整体毛利率yoy+0.3pct至16.8%，主因高价值量产品占比提高

• 绝缘材料26H1销量yoy+16%至2.8万吨、营收yoy+25%至2.8亿元、毛利率yoy-3.5pct至9.8%；环保阻燃材料销量yoy-9%至0.8万吨、营收yoy-2%至0.7亿元、毛利率yoy-3.9pct至9.8%，均主要受原材料涨价影响

• 新项目有序推进：成都创新中心一期年产3000吨超薄型聚丙烯薄膜2号线、二期年产25000吨高端光学聚酯基膜生产线均按期转固并形成稳定生产能力；年产20000吨高速通信基板用电子材料项目主体工程建设和设备调试有序推进

• 华泰维持26-28年归母净利润预测7.3/14.4/19.5亿元（同比+154%/+98%/+36%），对应EPS 0.72/1.42/1.93元，预测26E/27E/28E营收为78.08/115.28/145.53亿元

• 估值逻辑：可比公司（德邦科技、中材科技、瑞联新材，Wind一致预期）27年平均24倍PE，考虑在投项目成长性、电子树脂等产品景气度好、碳氢树脂领域领先地位及光学膜新产品布局，给予公司27年38倍PE

• 基本数据：收盘价45.72元（截至8月20日），市值461.86亿元，6个月平均日成交额34.64亿元，52周价格区间16.66-79.83元；预测PE为26E 63.69倍/27E 32.13倍/28E 23.68倍

• 风险提示：新项目不及预期、国产替代不及预期、经营风险

关键展望

• 目标价53.96元对应2027年38倍PE，较前值42.6元（27年30倍PE）上调，评级窗口为报告发布日后6-12个月

• 产能端验证：年产20000吨高速通信基板用电子材料项目的主体工程建设和设备调试有序推进

• 风险提示：新项目不及预期、国产替代不及预期、经营风险

推荐标的

• 东材科技（601208 CH）：维持“买入”评级，目标价53.96元（27年38倍PE），理由为电子树脂量价齐升、板块营收yoy+75%、高附加值产品占比提升，以及在投项目成长性与碳氢树脂领域领先地位

• 估值参照的可比公司（Wind一致预期，未给评级）：德邦科技（688035 CH，股价65.74元，27E PE 34倍）、中材科技（002080 CH，股价53.59元，27E PE 23倍）、瑞联新材（688550 CH，股价38.97元，27E PE 15倍），27年平均24倍PE

关键图表

图1. 图表1. 可比公司估值表

图2. 表3. 公司收入结构图

图3. 表5. 公司费用情况