瑞银：中国互联网数据中心板块：每周图表：融资历史

原标题：UBS Chinese Internet Data Centre Sector：Chart of the week，financing history

摘要

瑞银于2026年2月2日发布中国互联网数据中心板块每周图表，聚焦融资历史。报告指出，IDC行业因资产密集型特性，需要定期融资支持新项目交付，通常60-70%的资本开支由银行贷款融资，剩余30-40%通过发行股权或可转债融资。在行业上行周期，投资者将股权或可转债发行视为更高增长和订单前景的前提；而在下行周期，投资者可能视融资为股东回报的稀释，并担忧公司财务流动性。2026年1月30日，万国数据（GDS）宣布向华泰资本私募发行3亿美元可转换优先股，此前于1月13日出售了3.85亿美元的DayOne股份。瑞银认为这为在中国赢得潜在新订单奠定了坚实基础，并预计需求可见性将持续至2027年。报告还提供了GDS和VNET的历史融资活动图表。

主要观点

• IDC行业资产密集型，需要定期融资支持新项目交付。
• 通常60-70%的资本开支由银行贷款融资，剩余30-40%通过发行股权或可转债融资。
• 在行业上行周期，投资者将股权或可转债发行视为更高增长和订单前景的前提。
• 在行业下行周期，投资者可能视融资为股东回报的稀释，并担忧公司财务流动性。
• 2026年1月30日，GDS宣布向华泰资本私募发行3亿美元可转换优先股。
• 2026年1月13日，GDS出售了3.85亿美元的DayOne股份。
• 瑞银认为这为GDS在中国赢得潜在新订单奠定了坚实基础。
• 瑞银预计中国IDC需求可见性将持续至2027年。
• 报告提供了GDS和VNET的历史融资活动图表，显示股权和可转债融资规模及股价走势。
• 下行风险包括AI需求弱于预期、数据中心故障、利率高于预期、监管环境不利。
• 上行风险包括AI和云业务增长强于预期、电力成本低于预期、利率低于预期、牌照发放和PUE要求控制更严。

论述逻辑

IDC行业资产密集型 → 需要定期融资支持新项目交付 → 通常60-70%资本开支来自银行贷款，30-40%来自股权或可转债 → 融资的市场解读因行业周期而异：上行周期视为增长前提，下行周期视为稀释 → GDS近期融资活动（3亿美元可转换优先股+3.85亿美元DayOne股份出售）为潜在新订单奠定基础 → 中国需求可见性至2027年。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出需求可见性持续至2027年。风险因素包括AI需求、利率、监管等。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的或评级。提及GDS（股价44.69美元，2026年1月30日）和VNET的融资活动，但未给出投资建议。

关键图表

Figure 1: GDS/VNET historical financing activities