汇丰 美国科技：our Silicon Valley科技tour的核心要点

摘要

汇丰通过对硅谷27家科技公司的调研指出，半导体及数据中心生态系统的需求并未放缓，且供应瓶颈预计将至少持续至2027年。 目前AI需求正从模型训练向推理、代理、企业级应用及主权AI等领域多元化扩展。 尽管AI货币化仍是投资者关注的焦点，但软件公司尚未能量化其具体收益贡献。 汇丰认为，在供应受限的背景下，半导体及科技公司的估值倍数将保持受限，股价进一步重估将主要依赖于个股的盈利表现及超出市场预期的能力。

主要观点

• 半导体及数据中心供应链瓶颈预计将至少持续至2027年，甚至可能更久。

• AI相关需求未见放缓，且正从训练向推理、代理、企业及主权AI等领域广泛延伸。

• 数据中心面临空间、电力及液冷系统等关键制约，且部分旧设施无法支持新一代系统需求。

• 英特尔表示目前仅能满足约50%的潜在服务器需求，主要受限于基板供应。

• 高通将50亿美元的2027财年数据中心收入目标归因于供应受限，而非需求不足。

• AI货币化仍处于早期阶段，软件公司虽承认其超越了实验阶段，但尚无法量化具体故事。

• Adobe的AI优先年度经常性收入（ARR）约为6.5亿美元，占其约280亿美元总收入的比例不足2%。

• 汇丰预计半导体及科技公司的估值倍数短期内将保持受限，重估动力依赖于盈利表现。

论述逻辑

• 调研发现AI需求强劲且多元化 -> 供应链（数据中心、基板、光学组件、内存）存在广泛瓶颈 -> 供应受限导致增长受限 -> 货币化处于早期且难以量化 -> 结论：估值倍数受限，股价上涨需依赖个股盈利超预期。

关键展望

• 供应瓶颈预计将持续至2027年及以后。

• 半导体及科技公司估值倍数短期内将保持受限。

推荐标的

• NVIDIA (NVDA US): 买入，目标价365.00美元。

• Intel (INTC US): 买入，目标价200.00美元。

• Marvell (MRVL US): 买入，目标价325.00美元。

• Qualcomm (QCOM US): 持有，目标价165.00美元。

• GlobalFoundries (GFS US): 持有，目标价55.00美元。

• TSMC (2330 TT): 买入，目标价3,400.00新台币。

• Applied Materials (AMAT US): 买入，目标价641.00美元。

• Pinterest (PINS US): 持有，目标价23.40美元。

• Twilio (TWLO US): 持有，目标价211.00美元。

• Adobe (ADBE US): 买入，目标价310.00美元。