2026-10-05 · UBS · 公司/行业基本面

瑞银欧洲奢华第三季度业绩前瞻：重置酒吧

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摘要

报告认为此前对奢侈品板块转趋乐观的判断为时尚早：伊朗冲突、行业自救放缓及夏季趋势转弱进一步推迟复苏，但报告维持本轮下行是周期性而非结构性的判断，并以Chanel复兴为例说明正确举措仍可在成熟手袋市场重燃增长。 Q3财报季将于10月12日由LVMH开启、10月15日BC接力，报告预测Q3 2026行业平均有机销售增长（OSG）为+4%，低于市场一致预期的+5%，较Q2的+6%减速，反映亚洲尤其中国及一定程度上美国的放缓迹象。据此将2027E行业OSG从+5%下调至+4%，软奢更大幅从+4%下调至+3%，并平均下调2026E EPS 2%、2027E EPS 6%。评级动作上，报告最看好硬奢，CFR与WOSG均为买入，并将RMS（爱马仕）下调至卖出，因其盈利特征日益周期化。板块（剔除RMS）目前较MSCI Europe溢价约37%，低于5年均值~67%与15年均值~57%，盈利预测已大幅重置，需求或宏观仅现温和企稳迹象即可支持重估。 2026年至今板块平均股价下跌23.3%，WOSG以+41.9%领涨、ESLX以-47.1%领跌。

主要观点

前期转乐观的判断被证明过早：伊朗冲突、行业自救放缓与夏季趋势转弱进一步推迟复苏，报告主张以更现实的预期迈入2027年。

报告维持行业下行是周期性而非结构性的判断；Chanel近期复兴显示正确举措可在成熟手袋市场重燃增长，行业正回归永恒产品、工艺与感知价值的核心。

预测Q3 2026行业平均有机销售增长（OSG）+4%，低于市场一致预期的+5%，较Q2的+6%减速，反映亚洲尤其中国及一定程度上美国的放缓迹象。

重置2027年预期：行业OSG从+5%下调至+4%，软奢从+4%更大幅下调至+3%，凸显品类持续疲弱；平均下调2026E EPS 2%、2027E EPS 6%。

最看好硬奢：CFR与WOSG均为买入评级；将RMS（爱马仕）下调至卖出，因越来越多证据显示其盈利特征日益周期化。

Q3财报季10月12日由LVMH开启、10月15日BC接力；催化剂日历显示RACE、BOSS于11月3日、PNDORA于11月4日发布业绩，WOSG、BRBY、CFR于11月10日至12月10日发布1H27业绩。

投资者应关注六大要点：中日韩消费者国籍趋势（Q2 AI财富效应提振后）、美国退出率是暂时还是更持久放缓、欧洲与中东旅游趋势、软硬奢持续分化、潜在关税退税的财务利好、品牌自救措施成效。

正面观察：CFR为首选，强销售动能与利润率压力缓解支持EPS再上修，近期板块性抛售提供具吸引力买点；ZGN执行良好，Zegna DD% DTC增长支撑2027目标信心；BC在持续的DD%增长动能下或上调FY指引；RACE的FY26指引上调可能性低，但2027强订单簿支撑信心。

负面观察：KER（中性）面临更严峻局面，疲弱Q3或进一步考验市场对复苏节奏及2027转型雄心可信度的信心；RMS（卖出）同样脆弱，定价放缓叠加皮具销量增长可预测性下降，疲弱Q3或加剧2027展望担忧。

估值：板块（剔除RMS）较MSCI Europe溢价约37%，低于5年均值~67%与15年均值~57%，反映投资者对结构性增长前景的担忧；短期可见度有限，但盈利预测已大幅重置，改善风险回报，需求或宏观仅现温和企稳即可支持重估。

2026年至今股价分化显著：WOSG +41.9%、ZGN +22.1%、PNDORA +11.9%领涨；ESLX -47.1%、LVMH -41.3%、RMS -38.8%领跌；板块平均-23.3%。

策略上保持选择性：偏好硬奢，软奢中偏好对高净值人群（HNWIs）敞口更大的品牌，后者在当前环境下应更具韧性。

论述逻辑

Q3财报季临近（10月12日LVMH打响第一枪）→ 复苏被伊朗冲突、行业自救放缓与夏季疲弱推迟，但报告判定为周期性而非结构性下行（Chanel复兴佐证）→ 据此重置2027年预期：行业OSG +4%（原+5%）、软奢+3%（原+4%），平均下调2026E EPS 2%、2027E EPS 6% → 估值端板块（剔除RMS）溢价~37%已低于5年均值~67%，盈利预测大幅重置后风险回报改善，温和企稳即可触发重估 → 结论：保持选择性，最看好硬奢（CFR、WOSG买入），软奢中偏好高净值客群品牌，RMS因盈利周期化下调至卖出。

关键展望

未来验证点一：Q3业绩日程——LVMH 10月12日、BC 10月15日发布3Q26销售；ESLX、SFER 10月20日、MONC 10月21日、RMS、PRADA、ZGN、KER 10月22日发布；RACE、BOSS 11月3日、PNDORA 11月4日发布业绩；WOSG 11月10日与12月10日、BRBY 11月12日、CFR 11月13日发布1H27业绩。