高盛：中国券商与资管：2季度盈利强劲符合预期，3季度动能或受ROE复苏支撑

原标题：Goldman Sachs China Brokers & Asset Managers: Strong 2Q earnings as expected, likely 3Q momentum supported by ROE recovery

摘要

高盛发布报告指出，已披露业绩预告的9家中国券商2026年上半年平均净利润同比增长约155%，其中中金公司（CICC）预计同比增长78%-90%，中信证券（CITICS）预计同比增长70%。2季度A股日均成交额（ADTV）达历史新高2.9万亿元，融资融券余额突破3万亿元，A股IPO募资额达660亿元，为2024年以来最高。报告维持对中金公司H股和中信证券A股的买入评级，认为其受益于香港资本市场领先地位和国际业务扩张，有望通过资产负债表扩张和海外业务增长实现中期ROE改善。展望3季度，需关注市场活动持续性、IPO发行节奏、香港业务资本投入进展以及科技公司上市带来的投资收益机会。

主要观点

• 已披露业绩预告的9家券商2026年上半年平均净利润同比增长约155%。
• 中金公司预计2026年上半年净利润同比增长78%-90%，隐含2季度净利润约41-46亿元，同比增长81%-103%，环比增长15%-30%，较高盛预期高61%-81%。
• 中信证券预计2026年上半年净利润同比增长70%，隐含2季度净利润约131亿元，同比增长82%，环比增长28%，较高盛预期高56%。
• 2季度A股ADTV达历史新高2.9万亿元，市场换手率升至648%。
• 融资融券余额突破3万亿元，同比增长63%，反映投资者风险偏好持续改善。
• A股IPO募资额达660亿元，同比增长206%，创2024年以来新高。
• 香港IPO市场保持活跃，项目储备充足，为投行收入提供支撑。
• 中金公司管理层表示，目前市场交易量和IPO项目推进速度未见放缓迹象，下半年仍有大量项目待释放。
• 中金公司并购交易预计于3季度完成，完成后资本基础有望翻倍，为转向更高资本回报率业务创造条件，可能开启长期ROE提升周期。
• 随着CXMT等科技龙头推进上市进程，券商通过早期股权投资和科创板跟投获得的投资收益有望进一步兑现，但同时也可能增加盈利波动。

论述逻辑

报告从已披露的1H26盈利预警出发，指出券商板块2季度业绩强劲符合预期，主要驱动力来自一二级市场持续活跃：A股ADTV创历史新高、融资融券余额突破3万亿元推动经纪佣金和利息收入增长；A股IPO募资额大幅回升、香港IPO市场活跃支撑投行收入。展望3季度，报告认为盈利动能有望延续，但需关注市场活动持续性、IPO发行节奏、香港业务资本投入进展以及科技公司上市带来的投资收益机会。基于中金公司和中信证券在香港资本市场的领先地位、国际业务扩张以及通过资产负债表扩张和海外业务增长实现中期ROE改善的潜力，报告维持对两者的买入评级。

关键展望

• 3季度需关注市场交易量和IPO发行节奏的可持续性。
• 中金公司并购交易预计于3季度完成，完成后资本基础有望翻倍。
• 科技公司（如CXMT）上市进程推进，券商早期股权投资和科创板跟投收益有望进一步兑现，但可能增加盈利波动。
• 报告未明确给出3季度盈利预测或目标价调整。

推荐标的

• 中金公司H股（3908.HK）：买入评级，12个月目标价30.45港元，基于11倍2027年预期市盈率。下行风险包括中国资本市场弱于预期、场外衍生品损失、AUM和费率下降、成本收入比上升。上行风险包括经纪和投行收入改善、场外衍生品业务增长、成本节约支撑ROE。
• 中信证券A股（600030.SS）：买入评级，12个月目标价39.96元人民币，基于16倍2027年预期市盈率。下行风险包括资本市场走弱导致收入增长放缓、AUM和资管业务费率下降、投资收益增长放缓、运营费用增加。上行风险包括资本市场改善和ADTV提升推动核心业务增长、成本节约超预期。
• 报告还覆盖中金公司A股（601995.SS）和中信证券H股（6030.HK），评级为中性，目标价分别为45.72元人民币和29.95港元。

关键图表

图1. 已披露业绩的九家券商

图2. 其中，中金预计同比增长78%-90%，中信证券预计同比增长70%

图3. A股市场交易情绪

图4. 融资融券余额