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摩根士丹利 | 亚太地区：香港/中国保险：2026年第一季度营销资料

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原标题：Investor Presentation | Asia Pacific: Hong Kong/China Insurance: Marketing Pack 1Q26

摘要

摩根士丹利认为，香港/中国保险公司2026年第一季度业绩基本符合预期，寿险和财险业务质量较高。1Q26的盈利压力已释放，市场自4月以来反弹，未来上行风险更大。报告覆盖多家保险公司，给出估值、评级和目标价，并分析了寿险新业务价值增长、财险综合成本率改善、偿付能力趋势及投资收益率变化。行业评级为“有吸引力”。

主要观点

  • 1Q26盈利基本符合预期，多数中国保险公司净利润同比下降，但年化ROE仍健康。
  • 寿险公司APE（年化保费等值）在1Q26实现健康同比增长。
  • 多数中国寿险公司1Q26的VNB利润率上升。
  • 代理人渠道FYP（首年保费）占比仍健康，银保渠道因趸交削减而下降。
  • 多数保险公司代理人数量在1Q26环比增长。
  • 财险公司1Q26综合成本率同比改善。
  • 财险公司1Q26保费同比增长。
  • 1Q26核心偿付能力比率环比走势分化。
  • 2025财年VNB增长强劲，多数中国保险公司银保渠道VNB翻倍。
  • 2025财年首年定期保费中分红险占比大幅提升。
  • 2025财年合同服务边际（CSM）余额较2024财年进一步改善。
  • 2025财年集团EV（内含价值）健康增长，ROEV预期提高。
  • 多数保险公司在2025年下半年提高了权益配置，FVTPL和FVOCI股票均增加。

论述逻辑

报告首先展示股价表现和估值比较，然后分析1Q26关键业绩：盈利下降但ROE健康，投资收益率下滑，BVPS普遍上升。接着深入寿险：APE增长、VNB利润率提升、渠道结构优化、代理人数量回升。财险方面：综合成本率改善、保费增长。偿付能力比率分化。再回顾2025财年：盈利强劲增长、VNB翻倍、分红险占比提升、CSM和EV改善、权益配置增加。最后给出个股评级和目标价，以及南向资金流向。结论是1Q26盈利压力已释放，市场反弹后上行风险更大。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出1Q26盈利压力已释放，市场自4月以来反弹，未来上行风险更大。

推荐标的

  • AIA (1299-HK)：评级 Overweight，目标价 109.0 HKD，2026E P/EV 1.21x，2027E P/EV 1.07x。
  • FWD (1828-HK)：评级 Overweight，目标价 42.5 HKD，2026E P/EV 0.71x，2027E P/EV 0.61x。
  • Ping An (2318-HK)：评级 Overweight，目标价 92.0 HKD，2026E P/EV 0.61x，2027E P/EV 0.57x。
  • China Life (2628-HK)：评级 Overweight，目标价 38.9 HKD，2026E P/EV 0.46x，2027E P/EV 0.42x。
  • China Pacific (2601-HK)：评级 Overweight，目标价 46.0 HKD，2026E P/EV 0.42x，2027E P/EV 0.38x。
  • PICC Group (1339-HK)：评级 Overweight，目标价 7.7 HKD，2026E P/EV 0.49x，2027E P/EV 0.44x。
  • China Taiping (966-HK)：评级 Equal-weight，目标价 25.7 HKD，2026E P/EV 0.33x，2027E P/EV 0.30x。
  • New China Life (1336-HK)：评级 Underweight，目标价 44.8 HKD，2026E P/EV 0.43x，2027E P/EV 0.40x。
  • PICC P&C (2328-HK)：评级 Overweight，目标价 20.5 HKD，2026E P/B 0.95x，2027E P/B 0.88x。
  • Zhong An (6060-HK)：评级 Overweight，目标价 18.1 HKD，2026E P/B 0.61x，2027E P/B 0.58x。
  • Ping An A (601318-CN)：评级 Overweight，目标价 84.0 CNY，2026E P/EV 0.62x，2027E P/EV 0.58x。
  • China Pacific A (601601-CN)：评级 Overweight，目标价 47.2 CNY，2026E P/EV 0.50x，2027E P/EV 0.46x。
  • China Life A (601628-CN)：评级 Equal-weight，目标价 44.7 CNY，2026E P/EV 0.62x，2027E P/EV 0.58x。
  • PICC Group A (601319-CN)：评级 Equal-weight，目标价 8.7 CNY，2026E P/EV 0.73x，2027E P/EV 0.65x。
  • New China Life A (601336-CN)：评级 Underweight，目标价 62.9 CNY，2026E P/EV 0.61x，2027E P/EV 0.56x。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。

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