高盛：台积电（2330.TW）业绩回顾：1Q26毛利率超预期，AI需求持续推动增长上行，目标价NT$2,750，重申买入（列入CL）

原标题：Goldman Sachs TSMC (2330.TW) Earnings review: 1Q26 GM beat; growth edging higher on sustained AI demand; TP at NT$2,750, reiterate Buy (on CL)

摘要

台积电2026年4月16日召开分析师会议，1Q26毛利率66.2%高于指引上限及高盛/市场预期，主因产能利用率提升和持续改善的生产力。管理层将2026年美元营收增速指引上调至30%以上（此前为接近30%），受AI强劲需求驱动。长期来看，台积电预计2024-2029年AI营收CAGR接近50%以上。资本支出方面，2026年全年资本支出预计接近此前52-56亿美元指引的高端，高盛维持2026年资本支出预测56亿美元，并预计2026-2028年总资本支出达2000亿美元。毛利率结构性改善趋势不变，尽管2H26面临N2爬坡和化学品成本上升等短期逆风，高盛预计2026-2028年毛利率分别为64.9%/64.7%/66.5%。高盛上调CoWoS产能预测，2027/2028年分别至249万/315万片晶圆。高盛微调2026-2028年EPS 0-2%，维持12个月目标价NT$2,750（基于22倍2027年预期PE），重申买入评级（列入亚太区确信清单）。

主要观点

• 1Q26毛利率66.2%，高于高盛/市场预期的65.5%/64.5%，主因产能利用率提升和持续的成本改善。
• 2Q26毛利率指引中点66.5%，高于高盛/市场预期的65.4%/64.1%。
• 管理层将2026年美元营收增速指引上调至30%以上（此前为接近30%），受AI强劲需求支撑。
• 长期来看，台积电预计2024-2029年AI营收CAGR接近50%以上，CSP需求前景强劲。
• 2026年资本支出预计接近52-56亿美元指引的高端，高盛维持2026年资本支出预测56亿美元，2026-2028年总资本支出预计达2000亿美元。
• 尽管2H26面临N2爬坡（稀释全年毛利率2-3%）和化学品成本上升等逆风，毛利率结构性改善趋势不变。
• 高盛预计2026-2028年毛利率分别为64.9%/64.7%/66.5%（此前为64.2%/64.8%/66.5%）。
• 高盛上调CoWoS产能预测，2027/2028年分别至249万/315万片晶圆（此前为231万/306万），同比增长95%/27%。
• CoWoS出货量预测上调，2027/2028年分别至234.2万/307.4万片晶圆（此前为217.1万/280.8万），同比增长96%/31%。
• 高盛微调2026/2027/2028年EPS分别+1.7%/0%/+1.7%，反映1Q26业绩超预期、毛利率指引上调和AI需求前景改善。

论述逻辑

台积电1Q26毛利率超预期→管理层上调2026年营收指引至30%以上→AI需求持续强劲，长期AI营收CAGR接近50%以上→资本支出加速，2026年接近指引高端，2026-2028年总资本支出2000亿美元→毛利率短期受N2爬坡和成本上升影响，但结构性改善趋势不变→高盛上调CoWoS产能和出货量预测→微调EPS，维持目标价和买入评级。

关键展望

• 2026年美元营收增速预计超过30%（此前为接近30%）。
• 2024-2029年AI营收CAGR接近50%以上。
• 2026年资本支出预计接近52-56亿美元指引高端，2026-2028年总资本支出预计达2000亿美元。
• 2H26毛利率面临N2爬坡（稀释全年2-3%）和化学品成本上升等逆风，但N3毛利率预计在2H26超过公司平均毛利率。
• 高盛预计2026-2028年毛利率分别为64.9%/64.7%/66.5%。
• 风险包括：终端需求复苏不及预期、客户节点迁移放缓、AI投资放缓、良率/执行不佳、竞争加剧、不利汇率或成本上升。

推荐标的

• 台积电（2330.TW）：评级买入（列入亚太区确信清单），12个月目标价NT$2,750，基于22倍2027年预期PE（基准为5年历史均值+1个标准差），当前价格NT$2,085，隐含32%上行空间。
• 台积电ADR（TSM）：评级买入，12个月目标价US$550，基于USD/TWD 30.0和20% ADR溢价，当前价格US$375.10，隐含47%上行空间。

关键图表

Exhibit 1: TSMC financial snapshot

Exhibit 2: TSMC’s revenue growth outlook

Exhibit 3: TSMC’s margin outlook

Exhibit 4: TSMC’s annual CoWoS shipment growth trend

Exhibit 5: TSMC’s annual CoWoS capacity growth trend

Exhibit 6: TSMC‘s annual CoWoS shipment (k wafers)

Exhibit 7: TSMC‘s annual CoWoS capacity (k wafers)

Exhibit 8: TSMC’s quarterly CoWoS capacity ramp (kwpm)

Exhibit 9: TSMC’s capex and capital intensity trend

Exhibit 10: 1Q26 results summary

Exhibit 11: Earnings revisions

Exhibit 12: TSMC’s P&L summary

Exhibit 13: Taiex vs. TSMC

Exhibit 14: Forward P/E

Exhibit 15: Forward P/B

Exhibit 16: P/B vs. ROE