高盛：全球外汇交易员：冲突中的货币

原标题：Goldman Sachs GLOBAL FX TRADER：Currencies in Conflict

摘要

高盛在2026年3月6日的报告中指出，中东冲突导致能源价格飙升，美元成为主要避险货币，而瑞郎和日元避险功能减弱。报告认为，美元因美国资本回报前景不再突出而面临长期下行压力，但短期内冲突可能支撑美元。欧洲外汇受能源冲击影响，中欧货币（如HUF）最为脆弱，而瑞典克朗可能补跌。新兴市场货币中，拉美石油出口国（如BRL、COP）的贬值与贸易条件不符，可逢低买入；亚洲石油进口国（如KRW、THB）承压。加元因石油出口和美元联动表现相对较好。报告还提供了G10、EMEA、美洲、亚洲货币的预测和估值表。

主要观点

• 美元：美国资本回报前景不再突出，长期看跌美元，但中东冲突短期内使美元成为避险首选，因美国能源自给率高。
• 瑞郎和日元：避险功能减弱，美元相对强势；瑞郎受SNB干预影响短暂走弱，但若风险升级，EUR/CHF可能下行；日元在通胀冲击中通常走弱。
• 欧洲外汇：能源价格飙升对中欧货币（HUF、EUR、SEK）冲击最大，GBP、NOK、CHF相对抗冲击；SEK表现强于历史敏感性，可能补跌。
• 新兴市场外汇：仓位调整主导本周走势，前期涨幅大的货币（如EGP、NGN）跌幅最大；拉美石油出口国（BRL、COP）贬值过度，可逢低买入。
• 加元：本周G10中表现仅次于美元，受益于石油出口和美元联动，GSBEER模型显示USD/CAD走势合理。
• 亚洲外汇：石油进口国（KRW、THB、PHP）承压，MYR因能源生产相对抗跌；CNY受出口和低估支撑，但PBoC可能等待能源价格明朗。
• 前沿外汇：EGP领跌，短期USD/EGP交易止损；若冲突影响温和，可做多TRY、NGN、GHS、KZT篮子。

论述逻辑

中东冲突 → 能源价格飙升 → 美元因美国能源自给和避险需求走强 → 瑞郎和日元避险功能减弱 → 欧洲外汇受能源冲击，中欧货币最脆弱 → 新兴市场货币分化：石油出口国（BRL、COP）贬值过度，石油进口国（KRW、THB）承压 → 加元因石油出口和美元联动表现较好 → 亚洲外汇中MYR相对抗跌，CNY有政策支撑。

关键展望

• 冲突若快速解决，欧元和周期性货币（如NOK）可能反弹，EM商品出口国（BRL、MXN、ZAR）在风险情绪回升中表现更好。
• 冲突若持续，亚洲石油进口国（INR、KRW、TRY）将面临更大压力，CNH的波动可能影响投资者情绪。
• 欧洲天然气市场定价本次冲击比2022年更短暂，但持续时间对宏观经济和外汇市场至关重要。
• 印度卢比（INR）和土耳其里拉（TRY）的央行管理在冲击持续下可能不可持续。
• 美元/人民币（USD/CNY）在特朗普-习近平会晤前可能保持稳定。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的，但提供了以下交易思路：

• 做空EUR/CHF可作为对冲天然气价格和欧元区经常账户风险的工具。
• 做多CHF/JPY可对冲全球通胀风险，并在油价持续高位时受益。
• 做空USD/EGP交易已止损。
• 做多TRY、NGN、GHS、KZT等权重篮子（在冲突影响温和情景下）。
• 维持做空SGD/MYR交易。

关键图表

Exhibit 1: 美国股市本周跑赢全球其他地区股市

Exhibit 2: 2022年干预对瑞郎的影响相对短暂

Exhibit 3: 欧洲外汇本周走势可主要由天然气和股票贝塔解释

Exhibit 4: 与2022年2-3月初始走势对比

Exhibit 5: 历史上在“油价上涨、风险下降”冲击中，COP和BRL表现优于亚洲和CEEMEA能源进口国

Exhibit 6: 在美元广泛升值（除CHF和JPY外）期间，加元通常在交叉盘上表现更好

Exhibit 7: 通过GSBEER模型，USD/CAD表现与模型隐含水平基本一致

Exhibit 8: 本周仓位最重和前期表现最好的货币跌幅最大

Exhibit 9: EGP领跌，远期市场定价前端贬值