2026-09-15 · 国内研报 · 宏观策略

长江证券 8月金融数据点评：关注财政提速的节奏

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摘要

长江证券点评2026年9月14日央行公布的8月金融数据：当月社融新增1.7万亿、同比少增0.9万亿，人民币贷款新增591亿，8月末社融存量同比增长7.2%、M2同比增长7.5%，信贷和政府债均是拖累。结构上，8月政府债新增1.0万亿、同比少增0.4万亿，其中国债净融资同比少增0.4万亿是主要拖累；当月新增信贷600亿、同比多减0.5万亿，居民短贷与中长贷、企业短贷与中长贷同比均少增，票据冲量力度上升、票据融资转为同比多增，而企业债、股票融资均同比多增，低利率环境下科创企业或更倾向直接融资。货币方面，M0同比回落至11.2%、M1同比回升至4.1%、M2同比回落至7.5%，8月新增存款1.2万亿，非银存款同比-0.6万亿大幅少增叠加信贷派生偏弱拖累M2。往前看，报告认为社融基数9月起回落叠加政策发力提速，预计Q4社融同比中枢或小幅震荡上行；截至9月13日政府债额度剩余3.7万亿左右（去年同期剩余3.3万亿左右），Q4发行使用或提速，9月新型政策性金融工具已开始实质性落地，参考去年工具落地后10月委托贷款同比多增约1873亿元，其对社融委托贷款分项的拉动或成为社融的主要支撑。货币政策方面，考虑到Q3经济有所承压，降准降息预期空间正在打开，科技创新、扩大内需、中小企业、资本市场等领域的结构性工具额度增加和优化也值得期待。

主要观点

8月社融同比少增，信贷和政府债均是拖累：新增社融1.7万亿、同比少增0.9万亿，其中政府债新增1.0万亿、同比少增0.4万亿，国债净融资发行放缓是主要拖累，地方债发行边际提速。

直接融资同比改善：企业债、股票融资均同比多增，低利率环境下科创企业或倾向股票、债券等直接融资渠道，成本低且融资方式更灵活。

信贷同比持续少增：8月当月新增信贷600亿、同比多减0.5万亿，居民短贷与中长贷、企业短贷与中长贷同比均少增，票据冲量力度上升、票据融资转为同比多增。

地产新政密集落地，但短期对居民购房需求的提振或仍偏弱，居民短贷与中长贷新增持续为负、同比均为少增。

贷款降速提质或成宏观新常态：新旧经济融资强弱分化延续，8月PMI价格指数再度上升、传统内需偏弱或拖累企业贷款；8月票据利率持续处于低位，9月票据利率依然处于历史低位，预计信贷或持续承压。

M1同比回升、M2同比回落：8月M0同比持续回落至11.2%，M1同比回升为4.1%，M2同比回落至7.5%。

8月新增存款1.2万亿，居民和企业存款季节性回升是主要支撑；同比看居民、企业、财政、非银存款分别-700亿、-197亿、-800亿、-0.6万亿，M2回落源于非银存款高基数下大幅少增与信贷增速回落、存款派生能力较弱。

M1增速向后看或维持逐步震荡上行：一是人民币升值或持续吸引企业结汇、Q4财政发力提速与财政化债有望提供流动性支撑，二是9月后M1高基数效应逐步消退。

财政发力空间充裕：截至9月13日政府债额度剩余3.7万亿左右（去年同期剩余3.3万亿左右），Q4发行使用或提速；9月新型政策性金融工具已开始实质性落地，参考去年工具9月29日落地、10月31日投放完毕后，10月委托贷款同比多增约1873亿元，后续其对社融委托贷款分项的拉动或成社融主要支撑。

货币政策方面，考虑到Q3经济有所承压，降准降息预期空间正在打开，针对科技创新、扩大内需、中小企业、资本市场等领域的结构性工具额度增加和优化也值得期待。

论述逻辑

央行9月14日公布8月金融数据（社融新增1.7万亿、同比少增0.9万亿，人民币贷款新增591亿，社融存量同比7.2%，M1回升至4.1%、M2回落至7.5%）→ 报告拆解拖累来源：信贷端需求偏弱（居民、企业中长贷同比均少增、票据冲量力度上升），政府债端受高基数与国债净融资放缓拖累（政府债同比少增0.4万亿）→ 结合9月票据利率仍处历史低位，判断信贷或持续承压、贷款降速提质或成新常态 → 但前瞻变量转向积极：社融基数9月起回落、截至9月13日政府债额度剩余3.7万亿左右发力空间充裕、新型政策性金融工具9月开始实质性落地（参考去年工具落地后10月委托贷款同比多增约1873亿元）→ 得出结论：Q4社融同比中枢或小幅震荡上行、委托贷款或成社融主要支撑；叠加Q3经济承压，降准降息预期空间打开、结构性工具有望扩容优化。