瑞银：全球石油基本面：委内瑞拉不确定性

原标题：UBS Global Oil Fundamentals: Venezuelan uncertainties

摘要

瑞银认为，美国抓捕委内瑞拉领导人马杜罗并提及石油投资，若制裁解除，短期内可能推动产量更快回升，对油价构成轻微利空。委内瑞拉2025年产量约0.9百万桶/日，12月因制裁环比下降约15万桶/日至约85万桶/日，但2025年10月曾达1百万桶/日。若制裁解除，产量可能迅速恢复至1百万桶/日，较瑞银2026年基准假设85万桶/日高出15万桶/日，甚至可能进一步增至1.2-1.3百万桶/日。长期来看，产量恢复至10年前2.5百万桶/日水平需大量投资和政治稳定，但不确定性高。OPEC+维持2-3月暂停增产计划，符合预期，对油价中性。瑞银2026年基准预测全球石油过剩1.9百万桶/日。

主要观点

• 美国抓捕马杜罗并提及石油投资，可能推动委内瑞拉产量更快回升，对油价短期利空。
• 委内瑞拉2025年产量约0.9百万桶/日，占全球供应不到1%。
• 12月产量因制裁环比下降约15万桶/日，从11月约85万桶/日降至约70万桶/日（IEA数据）。
• 2025年10月产量曾达1百万桶/日（见图1），且美国打击未影响石油基础设施。
• 若制裁解除，产量可能迅速恢复至1百万桶/日，较瑞银2026年基准85万桶/日高出15万桶/日。
• 产量可能进一步增至1.2-1.3百万桶/日，但不会完全改变2026年石油市场格局（瑞银基准过剩1.9百万桶/日）。
• 长期产量恢复至2.5百万桶/日需10年，要求大量投资和政治稳定，但不确定性高。
• 伊拉克在需求增长期实现增产，但当前布伦特60美元/桶不支持大规模投资，美国生产商格局不同；利比亚尚未恢复至2011年前水平。
• OPEC+八国确认2-3月暂停增产，符合预期，对油价中性；下次重要会议可能在3月初决定4月是否增产。
• 瑞银基准假设OPEC+将恢复增产，年底前完全退出减产；替代方案是暂停延长，更可能发生在委内瑞拉产量反弹、俄罗斯持续低于目标或油价下跌时。

论述逻辑

美国抓捕马杜罗并提及石油投资 → 制裁可能解除 → 委内瑞拉产量短期可快速回升（从85万桶/日至100万桶/日甚至更高）→ 增加全球供应 → 对油价构成利空 → 但长期产量恢复需投资和政治稳定，不确定性大 → OPEC+维持暂停增产，对油价中性 → 2026年全球石油过剩1.9百万桶/日基准不变。

关键展望

• 短期：若制裁解除，委内瑞拉产量可能迅速恢复至1百万桶/日，甚至1.2-1.3百万桶/日。
• 长期：产量恢复至2.5百万桶/日需10年，取决于投资和政治稳定，但不确定性高。
• OPEC+：下次重要会议在2026年3月初，决定4月是否增产；瑞银基准假设恢复增产，但若委内瑞拉产量反弹、俄罗斯低于目标或油价下跌，暂停可能延长。
• 风险：油价历史上因政治、地质和经济因素难以预测，短期、中期和长期波动极大。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图1：委内瑞拉2025年月均石油产量（千桶/日）

图2：委内瑞拉及其他国家年度石油产量（百万桶/日）

图3：OPEC+自愿减产逐步回归计划（累计增量，千桶/日）

图4：全球季度石油供需平衡（百万桶/日）