野村：亚洲（除日本）经济：中国宣布终止太阳能和电池产品出口增值税退税

原标题：Economics - Asia ex-Japan

摘要

野村报告指出，中国财政部和税务总局于2026年1月9日宣布，自2026年4月1日起完全取消太阳能产品出口增值税退税（当前为9%），电池产品退税则分两步：2026年4月1日降至6%，2027年1月1日完全取消。此举是2024年12月以来首次下调出口退税，也是近年来针对特定产品最有力的退税削减。报告认为，这反映了北京应对反内卷（抑制过度价格竞争和产能过剩）、贸易顺差激增（2025年前11个月超1.1万亿美元）以及贸易摩擦（尤其是与欧盟）的决心。预计太阳能产品在2026年第一季度将出现显著的抢出口，电池产品则分两阶段抢出口。报告还指出，绿色产品退税终止可能推动部分中国制造商在海外设厂，且北京可能更倾向于使用非汇率工具来减少巨额贸易顺差。

主要观点

• 2026年1月9日，财政部和税务总局联合宣布，太阳能产品出口增值税退税自2026年4月1日起从当前9%完全取消。
• 电池产品退税自2026年4月1日从9%降至6%，2027年1月1日完全取消。
• 这是自2024年12月1日将太阳能和电池退税从13%降至9%以来的首次进一步下调，也是近年来最有力的特定产品退税削减。
• 此举背后因素包括：反内卷运动（抑制过度投资、产能过剩和财务亏损）、贸易顺差激增（2025年前11个月超1.1万亿美元）以及贸易摩擦（尤其是与欧盟）。
• 反内卷运动尚未在价格回升上取得实质性成果，但已严重损害制造业投资：电气机械和设备制造（含太阳能和锂电池）固定资产投资增速从2025年二季度的-8.0%降至三季度的-12.2%和10-11月的-9.5%。
• 除太阳能上游材料价格略有反弹外，下游和成品价格均处于历史低位，电池价格也处于底部。
• 2025年太阳能和电池出口量增长强劲，但价格大幅下跌导致价值增长远低于数量增长：2025年前11个月太阳能组件出口量同比增长73.6%，但价值（美元）同比下降9.6%；锂电池出口量增长25.6%，价值增长19.3%。
• 2025年前11个月，中国太阳能和电池产品出口总额约960亿美元，按9%退税计算，退税总额约87亿美元（约618亿元人民币），占中国总出口退税（1.904万亿元）的3.2%。
• 中国制造业产能过剩和国内需求疲弱导致PPI通缩，并传导至出口价格持续下跌；人民币实际有效汇率过去两年贬值使中国产品在全球极具竞争力。
• 野村近期强调欧盟-中国贸易面临“第二次中国冲击”风险，即中国在高端机械和设备领域竞争力快速上升，市场可能低估此风险。
• 预计太阳能产品在2026年第一季度剩余时间内将出现显著的抢出口，电池产品则分两阶段（2026年4月1日前和2027年1月1日前）抢出口。

论述逻辑

中国宣布终止太阳能和电池产品出口增值税退税，直接原因是反内卷政策（抑制过度价格竞争和产能过剩）以及贸易顺差激增（2025年前11个月超1.1万亿美元）和贸易摩擦（尤其是与欧盟）。报告通过数据展示：尽管出口量大幅增长，但价格暴跌导致价值增长远逊于数量，表明制造商和工人仅获得微薄利润。同时，制造业投资已大幅下滑，但价格仍处历史低位。因此，北京选择用非汇率工具（退税取消）来减少贸易顺差，并可能推动制造商海外设厂。预计短期内将出现抢出口，长期则可能加剧海外产能转移。

关键展望

• 太阳能产品出口增值税退税完全取消于2026年4月1日生效，预计2026年第一季度剩余时间内出现显著抢出口。
• 电池产品退税分两步：2026年4月1日降至6%，2027年1月1日完全取消，抢出口可能分两阶段进行。
• 报告未明确给出未来价格或评级预测。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Fig. 1: China's trade surplus surpassed the highly symbolic USD1trn mark in the first 11 months of 2025

Fig. 2: Fixed asset investment growth of manufacturing sectors with notable overcapacity

Fig. 3: Prices of solar panel components

Fig. 4: Prices of prevailing lithium-ion battery categories

Fig. 5: China's monthly exports of solar modules in value and volume terms

Fig. 6: China's monthly exports of lithium-ion battery in value and volume terms

Fig. 7: Import prices of Chinese products in the US run notably lower than most of US major trading partners

Fig. 8: The RMB has depreciated much more notably in real terms