五矿证券 尤春野 宏观经济 中国经济 宏观点评：经济放缓，资产分化

摘要

报告指出海外制造业仍处扩张区间但面临就业降温和能源冲击，国内二季度经济边际走弱、生产出口强于内需。 6月全球制造业PMI回落至52.2%，美国新增非农就业仅5.7万人，6月CPI降至3.5%。 国内上半年GDP增长4.7%，二季度增速由一季度的5.0%降至4.3%，7月制造业与非制造业PMI双双跌破荣枯线。 三季度进入政策加力窗口，重点预计转向加快政策性金融工具、专项债和重大工程形成实物工作量。 报告认为触发科技股深度调整的宏观因素正在发生变化，AI产业长期趋势仍有基本面支撑，继续看好科技股的长期方向。

主要观点

• 海外制造业仍处扩张区间，但就业明显降温。

• 美国通胀随油价回落而下降，但7月原油重新大涨，使通胀和加息风险并未消失。

• 国内二季度经济边际走弱，生产和出口强于内需。

• 居民消费低位弱修复，投资和房地产继续下滑。

• 三季度进入政策加力窗口，重点预计由等待存量政策见效转向加快实物工作量。

• 原油冲击重塑资产定价，布伦特原油是主要资产中涨幅最大的品种。

• 受流动性踩踏等因素影响，全球科技股出现共振式深度回调。

• 看好科技股的长期方向，认为7月份全球科技股的大幅回调主要是短期因素的冲击。

论述逻辑

• 全球制造业边际降温且美国就业走弱，同时美国通胀因6月能源价格回落而下降，缓和了市场对美联储加息的担忧。

• 但7月中东冲突加剧推升原油价格，通胀与加息风险重现，长端利率上升压制长久期资产表现。

• 叠加AI叙事出现一定松动及拥挤交易下的杠杆爆仓，导致全球科技股发生流动性踩踏与深度回调。

• 随着核心通胀回落、亚马逊财报验证AI产业基本面且高杠杆资金出清，压制科技股的宏观因素正在消退，长期方向依然看好。

关键展望

• 财政和准财政政策预计仍将是三季度的主要抓手，重点在于提高资金到项目、项目到开工的转化效率。

• 货币政策三季度仍会以配合财政、降低融资成本和稳定信用为主，降准可能性高于大幅降息。

• 房地产政策预计会进一步加力，更直接地打通销售、现金流和投资链条。

• 科技股流动性踩踏有望缓和，AI产业叙事有望逐步修复，继续看好长期方向。

推荐标的

• 报告未明确给出个股推荐或覆盖评级，仅提及亚马逊作为AI产业基本面修复的积极例证。