2026-09-28 · UBS · 公司/行业基本面

瑞银 DHL（DHLn.DE）起重estimates 和价格目标

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摘要

瑞银将 DHL 集团（DHL Group）2026/27 财年 EBIT 预期分别上调至 70.68 亿欧元与 74.92 亿欧元，较公司汇总的市场一致预期高出约 2%，并将目标价由 54.50 欧元上调至 59.50 欧元。短期内，DHL Express 业务受重货营销活动、B2B 周期性改善及中东红海扰动推动重现重量增长动能，且 Evidence Lab 监测显示第三季度运力同比仅低个位数增长，利好边际贡献率。中期来看，全货机退役增加叠加煤油高价导致运力供应受限，航空货运基本面相对海运更具韧性，同时德国邮政信件业务有望于 2027/28 财年提价。然而，考虑到中东扰动红利难以在 2027 财年重现、2027 年第二季度起面临高基数、中欧贸易保护主义潜在风险以及估值相对于合理价值空间有限（对应 14.5 倍 2027 年预期 P/E、约 5% 自由现金流收益率），瑞银维持其中性评级。

主要观点

上调 2026/2027 财年 EBIT 预测至 70.68 亿与 74.92 亿欧元，较市场一致预期高出约 2%，并将目标价由 54.50 欧元上调至 59.50 欧元。

维持中性评级，当前股价对应 14.5 倍预期市盈率、约 5% 自由现金流收益率和 3.7% 股息率，估值较合理价值空间有限。

Express 业务短期重量增长强劲，受成本优化、重货营销活动、B2B 周期性复苏及中东局势扰动带来的临时红利支撑。

瑞银 Evidence Lab 应答机数据显示第三季度运力同比呈现低个位数增长，支撑 Express 业务第三季度贡献边际利润率。

中期航空货运供需前景优于海运，全货机退役增加叠加煤油价格高企限制了运力低个位数增长，创造了有利的中期定价环境。

供应链与全球转运业务受数据中心建设需求拉动，邮政与包裹业务预计受益于 2027/28 财年信件提价。

2027 下半年增长面临不确定性，中东红利不再重现、2027 年第二季度基数走高，且中欧之间潜在的贸易保护主义构成情绪阻力。

论述逻辑

DHL Express 业务重现重量增长动能与成本优化 -> 第三季度运力保持低个位数温和增长保障边际利润率，且重货营销活动持续至 2027 年第一季度 -> 叠加信件提价预期与数据中心物流拉动，瑞银上调 2026-2028 财年盈利预测与目标价 -> 但考虑 2027 年第二季度高基数、中东扰动红利消退及贸易摩擦风险，估值上升空间受限 -> 维持中性评级。