摩根大通：中国股票策略：关注“脆皮青年”消费

原标题：J.P. Morgan China Equity Strategy：Eye on "Brittle Youth" spending

摘要

报告聚焦中国“脆皮青年”（指面临工作生活压力、钱包紧张、亚健康状态的年轻成年人）的消费趋势。2025年，在整体疲软的消费环境中，部分“新消费”股票表现突出。2026年，报告看好保健品、复合调味料和优质蛋白的需求。同时，糖消费可能面临结构性下滑，因健康意识提升和政策导向。报告覆盖的海天味业、双汇发展和万洲国际均获增持评级。

主要观点

• “脆皮青年”的消费模式比其父母更务实、更注重健康，2025年已催生部分“新消费”牛股。
• 黄金成为“持久的奢侈品”：脆皮青年偏好实物黄金和金饰，而非传统奢侈品（钻石、奢侈手袋），低单价和简约包装受青睐。
• 可负担的“情感与体验”消费：Labubu、Jellycat、乐高、虚拟及AI伴侣受追捧，宠物拥有率持续上升，高端宠物年夜饭（鸡胸肉、三文鱼）销售额同比增长超3倍。
• “朋克养生”：脆皮青年比父母更早开始服用保健品（如辅酶Q10、叶黄素、Omega-3）。艾媒咨询预测中国保健品市场2026-2027年每年增长中个位数，市场高度分散。
• 复合调味料市场预计2025/2026年分别增长4%/5%，而基础调味料需求稳定，部分受预制菜在脆皮青年中普及推动。行业CR5集中度约40%。
• 优质蛋白需求上升：脆皮青年及其长辈对优质蛋白（高端牛肉、地理标志认证羊肉、海鲜、黑猪）需求增加。黑猪面临15-20%的供需缺口，高端渠道（盒马、山姆）订单增长超供应（同比约3%）。行业专家预测黑猪产量占猪肉总产量比例将从2025年底的3.1%升至2026年底的4.5%（+45%）。
• 糖消费可能下降：中国第四次全国口腔健康流行病学调查（2018年）显示5岁儿童龋齿率达71.9%，较十年前上升5.8个百分点。“健康中国2030”规划设定目标：到2030年12岁以下儿童龋齿率降至25%以下，暗示人均糖摄入量将走软。美国和日本即饮茶中无糖占比超70%，而中国大陆仅12%。

论述逻辑

报告从“脆皮青年”这一人口特征出发，识别其务实、健康导向的消费行为，进而推导出三大结构性需求方向：保健品（朋克养生）、复合调味料（预制菜普及）和优质蛋白（消费升级）。同时，通过口腔健康数据和政策目标，论证糖消费面临长期下行压力。这些趋势与2026年1月美国膳食指南（倡导“真实食物”和高蛋白、减少精制糖）方向一致。

关键展望

• 保健品市场2026-2027年每年增长中个位数，由90后/00后驱动。
• 复合调味料市场2025/2026年分别增长4%/5%。
• 黑猪产量预计2026年达3200万头（2024-2026年CAGR约21%），占猪肉总产量约4.5%；2035年有望达约10%（2025-2035年CAGR约10-12%）。
• 无糖即饮茶在中国渗透率持续上升，但远低于日本和美国。
• 报告未明确给出未来价格目标或时间窗口。

推荐标的

• 海天味业（603288.SS）：增持（OW），当前价Rmb35.64。
• 双汇发展（000895.SZ）：增持（OW），当前价Rmb26.41。
• 万洲国际（0288.HK）：增持（OW），当前价HK$9.95（2026年2月23日收盘）。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。