2026-09-13 · 华安证券 · 宏观策略

华安证券策略研究周度报告：中段震荡收敛期，市场有何特征？

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摘要

华安证券策略周报认为外部因素仍是核心矛盾：美国8月非季调CPI同比3.4%符合预期，能源项同比16.3%推升通胀维持高位，尚未满足沃勒支持利率不动或沃什要求的通胀回落条件，数据发布后CME Fed Watch显示9月17日FOMC加息概率预期已升至90%左右，但无论加息落地还是按兵不动，短期风险可控、机会占优。国内经济呈结构性局部改善、整体仍偏弱的弱改善特征，8月制造业PMI回升至49.8%未站稳荣枯线，8月PPI同比3.8%上行主要靠输入性涨价，CPI与核心CPI分别为0.8%和1.0%，高频改善多为事件驱动。基于成长产业周期三段式框架，报告判断V型调整反弹期基本结束，后市大概率进入1-2个月的震荡收敛期；复盘三轮历史震荡期，全A成交量较低点缩量约2/3、成长风格弱势震荡但不破V型调整低点、家用电器与社会服务等消费行业靠前、大小盘规律不明显、代表性标的多高位震荡或创新高。配置上短期以高股息为盾，可选银行、煤炭做波动率平衡，但提示其前期累涨、股息率消化后性价比在下降；中长期以AI产业链尤其上中游硬件（光模块、PCB、CPO、光纤、液冷、存储及半导体设备链、电源设备、数据中心等）为攻，年内可期待第二阶段尾声加速上涨、更远期可期待第三阶段拔估值行情，AI下游应用（机械设备、机器人、游戏、软件）有望承接资金外溢轮动。

主要观点

美国8月CPI整体符合预期但能源推升通胀高位，市场对9月加息预期显著升温至90%左右：非季调CPI同比3.4%持平预期与前值，能源项同比16.3%较前值上升1.6个百分点，核心CPI回落至2.4%（前值2.5%），数据发布后CME Fed Watch显示9月FOMC加息概率升至90%左右，美股三大指数反而大涨。

9月17日FOMC两种情形下市场均风险可控、机会占优：若加息落地，因市场已充分预期、对权益市场冲击预计有限；若按兵不动，流动性收紧担忧缓解、风险偏好短期或迎修复。

国内经济呈弱改善特征，8月以来高频数据改善多为事件驱动而非内生需求走强：核心城市商品房销售改善集中在改善型居住、二三线难以传导，PX开工率提升源于外需备货，高炉开工率、全钢胎开工率、粗钢产量、建材产量等仍未好转。

8月制造业PMI回升至49.8%仍未站稳扩张区间，修复依赖政策落地与外需韧性而非内需自主复苏：新订单大幅回升、新出口订单重回荣枯线上，但建筑业PMI持续回落反映地产新开工乏力，中型企业PMI偏弱、就业分项低迷。

通胀回暖是输入性、阶段性、结构性的：8月PPI同比3.8%边际上升0.3个百分点，主因国际原油、有色金属等输入性涨价且难向中下游传导；8月CPI与核心CPI分别为0.8%和1.0%，燃料同比上涨至8.3%边际提升7.5个百分点，猪肉价格仍拖累CPI。

依据成长产业周期第二阶段三段式框架，V型调整反弹期基本结束：当前缺乏能再度大幅提振风偏的重磅政策、海外加息预期边际增加制约国内货币宽松空间，后市大概率进入1-2个月的震荡收敛期。

震荡期规律一：全A成交量明显缩量、低点较前期高点缩量约2/3，成长风格持续弱势震荡，但震荡期低点不会跌破V型调整期的低点。

震荡期规律二与三：行业轮动强度中枢下移但不显著收敛；三次涨跌幅均靠前的行业为家用电器、社会服务，强势成长产业主线大概率靠前（移动互联网期计算机、传媒排名第5、7，新能源期电力设备排名第4），银行表现并不稳定。

震荡期规律四与五：大小盘风格无明确规律——智能手机期小盘-7.4%、大盘-7.8%，移动互联网期小盘-6.8%、大盘-10.9%，新能源期小盘-6.1%、大盘+5.5%；代表性标的多呈高位弱势震荡或持续创新高，新能源周期中代表性标的均稳步上涨、阳光电源上涨2.5倍左右。

9月第2周市场整体弱势、上证小幅收涨、创业板指下跌：AI算力硬件受海外映射带动领涨但内部市值分化、大市值占优，应用端弱势领跌，红利高股息小幅上涨居前，消费品多数领跌；配置总纲为短期以高股息资产为盾、中期以产业主线方向为攻，AI产业趋势仍是最重要的坚守方向。

报告给出三条投资线索：一是业绩持续验证的AI产业链上中游硬件（光模块、PCB、CPO、光纤、液冷、存储及半导体设备链、电源设备、数据中心等）；二是AI下游应用（机械设备、机器人、游戏、软件）承接资金外溢轮动；三是用银行、煤炭做波动率平衡，但提示其随前期持续上涨及煤价、股息率消化后性价比在下降，仅可作短期平衡之选。

风险提示涵盖外部与框架局限：美债违约危机实质性爆发、海外芯片半导体估值消化持续担忧、美伊形势持续反复扰动甚至扩大化、美联储货币政策紧缩预期持续扰动美股、成长风格历史演绎规律的局限性和学习效应偏差等。

论述逻辑

美国8月CPI符合预期但能源项同比16.3%推升通胀高位、未满足沃勒与沃什的条件 → 市场对9月17日FOMC加息预期升至90%左右 → 由于预期已被充分消化，加息落地冲击有限、按兵不动则风险偏好修复，故短期风险可控、机会占优 → 国内高频数据显示改善多为事件驱动、PMI 49.8%未站稳荣枯线、涨价靠输入性成本难以向下游传导 → 经济弱改善且缺乏重磅政策提振，海外加息预期又制约国内宽松空间 → 依据成长产业周期三段式框架，V型调整反弹期结束、市场进入1-2个月震荡收敛期 → 复盘三轮历史震荡期得出：全A缩量约2/3、成长弱势不破前低、轮动中枢下移、消费与强势产业主线靠前、大小盘无规律、龙头高位震荡或创新高 → 落到配置：短期用银行、煤炭等高股息资产做波动率对冲为盾，中长期坚守AI产业链上中游硬件为攻，AI下游应用承接资金外溢轮动。