花旗 微软（MSFT.O）：预计Copilot与Azure增长曲线将迎新拐点

摘要

花旗重申对微软的“买入”评级，并将目标价从600美元上调至636美元。 报告指出，随着企业加大AI支出，微软的核心生产力工具和公共云业务增长有望加速。 CIO预算调查显示出积极的连续改善，且微软在AI供应商中处于领先地位。 经销商反馈显示Azure消费和M365采用率均有提升，Copilot早期采用情况良好。 花旗预计微软在Azure和Copilot领域将持续获得市场份额，并上调了FY27的财务模型预测。

主要观点

• 重申微软“买入”评级，目标价上调至636美元

• CIO预算调查显示IT支出改善，微软被视为AI主要受益者

• 经销商反馈显示NTM销售增长环比提升5个百分点至16%

• Azure消费和M365采用率分别较6月增长4个百分点和7个百分点

• 预计FQ1 Azure增长将加速至约45-46%（同比固定汇率）

• 预计FY27资本支出（CapEx）将达到2370亿美元，同比增长63%

• 预计FY27 Azure增长将加速至约48%，高于市场预期的40%

• 预计到FY27，M365 Copilot渗透率将达到M365基数的约20%

论述逻辑

• CIO预算改善与AI支出增加 -> 推动Azure与Copilot需求 -> 经销商反馈增长加速 -> 上调FY27财务模型 -> 提高目标价

关键展望

• 预计FQ1 Azure增长率约为45-46%（固定汇率）

• 预计FY27非公认会计准则（Non-GAAP）每股收益（EPS）为20.00美元

• 预计FY27资本支出总额（含资本租赁）为2370亿美元

推荐标的

• 微软 (MSFT.O)：买入，目标价636美元

关键图表

图1. 微软2027财年第一季度业绩预期调整与最新指引及市场共识对比

图2. 2027财年业绩预期调整

图3. 微软季度业绩趋势及2027财年第一季度预期

图4. 全年业绩预期调整：花旗与市场共识对比

图5. 花旗个人电脑出货量预期调整