美国银行：中国观点：东盟出口能否保持动能？

原标题：BofA Securities China Viewpoint: Can ASEAN-bound exports sustain their momentum?

摘要

美国银行报告指出，东盟已成为中国最大出口市场，2025年占中国出口总额近18%，出口增速平均达14% yoy，远超其他主要目的地。报告认为，尽管转口贸易可能因关税差距收窄而放缓，但中国-东盟供应链整合深化和东盟本地需求增长将支撑出口韧性。转口贸易主要集中在智能手机和电脑等电子产品，估计占中国对东盟这两类出口的约22%。展望2026年，美国消费者需求稳定（BofA预测2.5% yoy），但关税差距已减半，若特朗普访华期间取消剩余芬太尼关税，转口激励将大幅降低。结构性支撑来自中国企业在东盟的本地化生产，尤其在电动汽车和电池领域，以及东盟本地消费增长。报告预测东盟-6经济体2026年GDP增长强劲，越南7.5%、印尼5.3%。

主要观点

• 东盟在2023年超越欧盟和美国，成为中国最大出口市场；2025年占中国出口份额近18%，增速14% yoy。
• 转口贸易是重要驱动因素：美国对华芬太尼关税与对东盟关税差距曾达20个百分点，近期收窄至约10个百分点。
• 电子产品是转口核心：智能手机和电脑占美国从东盟进口的很大份额，且与中国对东盟出口模式高度吻合。
• 粗略估算，转口量约占中国对东盟智能手机和电脑出口的22%。
• 集成电路（IC）出口因转口贸易而激增，成为中国对东盟最大且增长最快的出口类别之一。
• 关税差距收窄将导致转口贸易放缓：美国消费者需求稳定（2.5% yoy vs 2025年2.6%），但关税调整可能使部分贸易回流直接中美路线。
• 结构性支撑来自供应链整合：中国企业在东盟建立生产基地，尤其在电动汽车和电池领域。
• 本地化生产带动中国高价值中间品出口，如电池、汽车零部件和IC。
• 东盟本地消费增长：中国品牌在东盟电动汽车市场份额达63%（2025年Q2），智能手机市场份额快速上升。
• 东盟-6经济体2026年GDP增长预测：越南7.5%、印尼5.3%、菲律宾5.0%、马来西亚4.2%、泰国1.6%、新加坡2.0%。

论述逻辑

报告从东盟成为中国最大出口市场这一事实出发，提出两个驱动因素：转口贸易和供应链整合。通过分析美国从东盟进口与中国对东盟出口的产品重叠，识别出智能手机和电脑是转口主要品类，并估算转口占比。关税差距收窄将削弱转口激励，但美国需求稳定和潜在关税取消可能进一步影响。另一方面，中国企业在东盟的本地化生产（尤其电动汽车和电池）以及东盟本地消费增长，形成更持久的支撑。最终结论是东盟出口动能可能温和放缓，但不会大幅下滑。

关键展望

• 2026年美国消费者需求预计增长2.5% yoy（BofA预测），与2025年2.6%基本持平。
• 芬太尼关税已减半，若特朗普2026年4月访华期间取消剩余关税，转口激励将大幅降低。
• 东盟-6经济体2026年GDP增长预测：越南7.5%、印尼5.3%、菲律宾5.0%、马来西亚4.2%、泰国1.6%、新加坡2.0%。
• 报告未明确给出具体时间窗口或目标价。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。