摩根大通：英飞凌科技

原标题：J P M O R G A N: Infineon Technologies

摘要

摩根大通将英飞凌评级从中性上调至超配，目标价从40欧元上调至48欧元（基于2028年估值）。英飞凌是AI电源需求的关键受益者，其AI电源收入预计从FY26的15亿欧元增至FY27的25亿欧元。AI需求导致MOSFET产能紧张，为非AI市场带来定价权，预计PSS部门利润率将超预期。汽车市场虽仍困难，但最坏时期已过，欧洲企稳，中国季节性支持，美国市场预计FY27改善。报告认为当前是买入良机，AI电源和定价能力将推动近期股价表现。

主要观点

• 英飞凌是AI电源需求的关键受益者，AI电源收入预计FY26达15亿欧元，FY27增至25亿欧元。
• AI电源供应受限，英飞凌正转换IGBT产能至领先的sub-100V MOSFET，并加速德累斯顿电源/模拟模块爬坡。
• AI需求导致MOSFET产能紧张，为非AI市场带来定价权，公司已宣布自2026年4月1日起对电源开关和PMIC提价。
• PSS部门利润率预计从FY25的16.2%提升至FY26的20%以上，摩根大通预测比Vara共识高7%/22%/17%（FY26/27/28）。
• 汽车市场仍困难，但最坏时期已过，欧洲企稳，中国季节性支持，美国市场预计FY27改善。
• 汽车半导体市场已进入第三年低于季节性的增长，库存虽高但正在下降，新常态库存水平可能高于疫情前。
• 市场对汽车增长预期已很低（仅2% CAGR for '26+'27），进一步下行风险有限。
• 英飞凌在数据中心/服务器电源领域经验丰富，新进入者难以快速颠覆。
• 评级上调至超配，目标价从40欧元上调至48欧元，基于盈利上修和滚动至2028年估值。
• 关键财务预测调整：FY26收入158.42亿欧元（+0.5%），FY27收入184.71亿欧元（+2.0%）；FY26调整后EPS 1.57欧元（+6.3%），FY27调整后EPS 2.40欧元（+4.2%）。

论述逻辑

AI电源需求激增→英飞凌作为领先供应商受益，但供应受限→产能紧张蔓延至非AI MOSFET市场→公司获得定价权并提价→PSS利润率显著提升→汽车市场虽疲软但已充分反映在预期中，欧洲企稳、中国季节性支持→最坏时期已过→当前估值具有吸引力（FY27 P/E 15.5倍）→上调评级至超配，目标价上调至48欧元。

关键展望

• AI电源收入：FY26 15亿欧元，FY27 25亿欧元，供应限制可能在FY27缓解。
• 汽车市场：欧洲企稳，中国季节性支持，美国市场预计FY27改善（基数效应、库存、软件定义车辆）。
• 定价：2026年4月1日起对电源开关和PMIC提价，尚未纳入FY26指引。
• 风险：宏观大幅下滑、汽车需求进一步恶化、AI需求不及预期。

推荐标的

• 英飞凌科技 (IFXGn.DE, IFX GR)：评级上调至超配（此前中性），目标价48欧元（此前40欧元），基于盈利上修和滚动至2028年估值。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。