野村 亚洲洞察中国：央行警告不要在外汇市场出现羊群行为”

摘要

野村分析指出，中国央行在三季度货币政策委员会例会声明中删除了“跨周期调节”表述，转而强调“加强逆周期调节”，显示出在内需疲软背景下政策支持增长的决心。 尽管政策立场有所调整，野村维持2026年底前不会降息或降准的判断，主要受限于银行净息差压力及主要经济体利率水平。 央行在声明中特别警告了外汇市场因“羊群行为”导致的汇率过快升值风险。 此外，政策性融资工具正加速落地，预计“六大网络”计划将成为资金投放重点，有望在四季度带动信贷和固定资产投资增长。

主要观点

• 央行政策立场转向，强调加强逆周期调节以支持增长。

• 维持2026年底前不降息、不降准的预测。

• 央行警告外汇市场存在“羊群行为”导致的汇率过快升值风险。

• “六大网络”计划被纳入结构性货币政策支持的优先领域。

• 8000亿元人民币新政策性融资工具已开始投放。

• 国开行与进出口银行已分别批准超过600亿元和220亿元的融资额度。

论述逻辑

• 内需疲软（国内资本开支与零售销售数据恶化） -> 央行调整政策表述（加强逆周期调节） -> 政策性融资工具（8000亿元）加速落地支持“六大网络” -> 预期四季度信贷与固定资产投资回升 -> 同时央行关注汇率波动风险（警告“羊群行为”）。

关键展望

• 预计四季度信贷和固定资产投资可能出现回升。

• 2026年底前政策利率和存款准备金率保持不变。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图1. 人民币兑美元及一篮子货币汇率

图2. 名义有效汇率与实际有效汇率