谭国超 投资策略 行业策略 2026年H2医药行业投资策略报告：坚守科技创新方向，寻求低估值安全边际标的

摘要

报告认为医药板块历经2025年BD交易热潮与宏观降息等外部因素扰动，当前表现分化，CXO产业链业绩具持续性，而部分医疗耗材和设备仍低迷。 投资思路上，报告建议坚守国际化、商业化及创新方向，推荐创新药、医药产业链与医疗器械中的低估值安全边际标的。 政策端，2025年国家医保谈判总体成功率达88%的历史最高水平，并首次推出商业保险创新药品目录，显著支持真创新。 产业趋势方面，创新药出海BD交易持续火热，2026年上半年涌现多笔大金额合作；CXO行业预期与业绩拐点将至，投融资数据回暖；GLP-1药物需求旺盛推动跨国药企强劲增长。 此外，报告看好手术机器人、家用呼吸机出海等医疗器械结构性机会，以及AI医疗和脑机接口等科技前沿方向的爆发潜力。

主要观点

• 医药板块表现分化，投资策略坚守国际化、商业化与创新方向，寻找低估值安全边际。

• 2025年医保谈判成功率创历年之最，支付政策向创新药倾斜。

• 创新药海外BD交易持续火热，频现大金额合作，持续增加管线价值。

• CXO行业处于拐点待向上阶段，投融资数据已显著回暖。

• 下游需求回暖带动生命科学上游企业订单与业绩改善明显。

• GLP-1药物需求旺盛，推动礼来、诺和诺德等跨国药企业绩强劲增长。

• 医疗器械领域看好手术机器人普及、家用呼吸机与一次性手套的出海竞争力。

• AI医疗受政策与需求双轮驱动，在医学影像、AI制药等方向应用前景广阔。

• 脑机接口政策端配套齐全，已被明确为“十五五”规划六大未来产业之一。

论述逻辑

• 2025年BD交易大放异彩，但宏观降息等外部因素导致医药板块行情分化，CXO业绩持续而部分耗材/设备低迷。

• 医保谈判侧重真创新及商业保险目录的推出，从支付端确立了支持创新药高质量发展的大趋势。

• 结合政策导向与基本面复苏（CXO及上游需求回暖、创新出海等），推导出坚守科技创新、寻求低估值的投资策略。

关键展望

• CXO行业大订单高基数影响已基本消化出清，将进入平稳增长阶段，2026年增长趋势持续。

• 预计脑机接口技术有望在运动康复、神经功能替代等领域率先实现商业化。

• 行业未来面临政策变化、新产品获批及放量不及预期、行业竞争加剧以及全球地缘政治因素等风险。

推荐标的

• 创新药：建议关注科伦博泰、三生制药、康方生物、信达生物、百利天恒、恒瑞医药、和铂医药、石药集团、君实生物等。

• 医药产业链：建议关注药明合联、药明康德、康龙化成、凯莱英、泰格医药、皓元医药等。

• 医疗器械：建议关注迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、惠泰医疗、微电生理、麦澜德、翔宇医疗等。