2026-07-13 · Deutsche Bank · 公司/行业基本面

德意志银行：人民币融资生态系统的崛起：从熊猫债和点心债到更深层的资本市场

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原标题：The Rise of the RMB Financing Ecosystem: From Panda and Dim Sum Bonds to Deeper Capital Markets

摘要

德意志银行报告深入探讨了人民币融资生态系统的发展，重点阐述了点心债市场在离岸人民币生态中日益增强的核心基准与流动性中心作用。政策制定者正致力于通过增加多期限的人民币计价政府及准主权债券发行，以改善基准收益率曲线并提升定价效率。同时，香港正通过完善市场基础设施、二级市场流动性及相关政策，巩固其作为全球首要离岸人民币融资和投资中心的地位。报告指出，点心债发行量在过去3年平均实现同比30%的增长。然而，市场的长期成功不仅依赖于发行规模的扩张，更取决于能否构建一个深度、高流动性且可持续的离岸人民币投资生态系统，同时需警惕离岸人民币流动性及需求波动带来的非线性增长风险。

主要观点

* 市场定位转变：点心债市场不再仅作为象征性的离岸人民币市场，政策制定者正加强其作为离岸人民币核心基准和流动性中心的作用。

* 基准曲线构建：增加跨多期限的人民币计价政府及准主权债券发行，有望改善基准收益率曲线的构建，并支持更高效的人民币资产定价。

* 巩固香港枢纽地位：针对市场基础设施、二级市场流动性和离岸人民币生态系统的政策倡议，进一步强化了香港作为主要离岸人民币融资和投资中心的地位。

* 收益率曲线形成：跨期限的规律性发行日历将为投资者提供更清晰的定价参考，促进相对价值分析、投资组合构建和风险管理。

* 流动性与价格发现：改善交易基础设施、资金市场和基准发行可提高市场效率，并支持更广泛的机构参与。

* 投资者多元化：扩大保险公司、资产管理公司、养老基金和国际机构的参与，有助于改善流动性并减少对单一投资者群体的依赖。

* 基础设施全面扩张：增强债券通、衍生品市场、结算系统和交易平台，将巩固香港在离岸人民币生态系统中的角色；此外，香港政府正探索将人民币债券代币化，以建设离岸人民币数字债券中心。

* 增长数据与制约：该市场实现了3年平均同比30%的增长，但历史表明其增长并非线性，极易受离岸人民币流动性收紧或投资者需求减弱的影响。

论述逻辑

点心债市场定位转变（从象征性市场转向核心基准与流动性中心） → 增加多期限政府及准主权债券发行 → 完善基准收益率曲线并提升资产定价效率 → 配合基础设施改善、投资者多元化和债券代币化探索 → 进一步巩固香港作为离岸人民币融资和投资中心的地位 → 尽管近期实现3年平均30%的同比增长，但长期成功需克服流动性波动等制约，建立深度、高流动性且可持续的离岸人民币投资生态系统。