瑞银：东方财富（300059）Q1 26 业绩小幅超预期但逆风持续

原标题：UBS East Money Information（300059）Q126 results a slight beat while headwinds sustain

摘要

东方财富（EM）2026 年第一季度营收/净利润分别为 50 亿/37 亿元人民币，同比增长 44%/38%，占彭博 FY26E 一致预期的 27%/26%，高于五年均值 23%/23%。超预期主要得益于利息和经纪收入强劲增长（同比分别+54%/+46%），受 A 股市场活跃（股票 ADT 同比+79%，两融余额同比+36%）以及运营收入（主要来自基金分销）连续第三个季度增长（同比+31%）推动。然而，公司在经纪和权益基金分销领域的市场份额持续下滑，面临逆风。瑞银维持 SOTP 目标价 22.9 元及中性评级。

主要观点

• Q1 经纪收入同比+46%/环比+17%，落后于市场股票 ADT 同比+79%/环比+28%的增长，主要因佣金率下降。
• 预计东方财富经纪市场份额持续承压，FY25 交易市场份额从 FY24 的 4.14% 下降 29 个基点至 3.85%。
• Q1 利息收入同比+54%/环比+7%，跑赢市场两融余额同比+36%/环比+3%的增长。
• 截至 Q1 26 末，东方财富两融市场份额同比微降 6 个基点至 3.14%（Q1 25/FY25 末为 3.20%/3.20%，瑞银估算）。
• Q1 运营收入（主要来自基金分销）同比+31%/环比+7%，受益于 Q1 主动型共同基金市场明显复苏。
• Q1 新混合型基金发行量达 1090 亿元，同比+5.6 倍/环比+104%（瑞银估算）。
• 截至 Q1 26 末，市场共同基金 AUM 同比+15%，其中权益/混合/债券/货币基金 AUM 分别同比+14%/+18%/+10%/+12%。
• 截至 2025 年末，东方财富非货币基金分销 AUM 市场份额同比增加 21 个基点至 3.40%，但权益基金分销 AUM 市场份额同比下降 22 个基点至 4.58%（瑞银估算）。
• Q1 投资收益同比-14%但环比+50%，环比反弹源于 1.53 亿元公允价值收益（Q4 25 为亏损 8400 万元）。
• 10 年期国债收益率 Q1 26 下降 4 个基点（Q1 25/Q4 25 分别为+15 个基点/-1 个基点）。

论述逻辑

A 股市场活跃（ADT 和两融余额高增长）推动东方财富 Q1 经纪和利息收入强劲增长，叠加基金分销收入连续三个季度增长，使整体业绩小幅超预期。但佣金率下降导致经纪收入增速落后于市场 ADT 增速，同时经纪和权益基金分销市场份额持续下滑，表明公司面临结构性逆风。瑞银基于 SOTP 估值维持目标价和评级。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出持续的市场份额压力、佣金率下降以及 A 股零售投资者依赖度是主要风险。

推荐标的

• 东方财富（300059.SZ）：评级 中性，12 个月目标价 22.9 元（基于 SOTP 估值）。

关键图表

• 无（报告未提供可裁切的关键图表。）