高盛：安集科技（688019）：CMP 抛光液新应用与湿化学品驱动增长；1Q26 收入符合预期但净利润不及预期；买入

原标题：Goldman Sachs Anji Micro (688019): CMP slurry new applications and Wet chemicals to drive growth; 1Q26 Rev in line while NI miss; Buy

摘要

高盛维持对安集科技（688019.SS）的买入评级，12 个月目标价 381 元人民币（此前 380 元），基于 36.3 倍 2027 年预期市盈率。公司 1Q26 收入同比增长 33% 至 7.24 亿元，符合高盛预期，但净利润同比增长 23% 至 2.52 亿元，低于预期 18%，主要因毛利率低于预期（55.5% vs 预期 58.1%）及非经营项目影响。高盛看好公司 CMP 抛光液全面覆盖及湿化学品新应用，预计随着先进制程产品组合升级，盈利能力将改善。2025 年湿化学品业务同比增长 64%，远超 CMP 抛光液的 32%，且 Damascene ECP 取得突破。高盛下调 2026 年盈利预测 3%，维持 2027-28 年基本不变。

主要观点

• 1Q26 收入 7.24 亿元，同比增长 33%，符合高盛预期，由 CMP 抛光液新产品/应用及湿化学品强劲增长驱动。
• 1Q26 毛利率 55.5%，低于 4Q25 的 57.0% 及高盛预期 2.7 个百分点，归因于低毛利湿化学品收入占比提升。
• 1Q26 净利润 2.52 亿元，同比增长 23%，但低于高盛预期 18%，主要因非经营项目低于预期。
• 2025 年湿化学品业务同比增长 64%，CMP 抛光液增长 32%，湿化学品加速放量。
• Damascene ECP 产品取得突破，全球湿化学品/ECP 市场预计 2029 年分别达 60 亿美元/10 亿美元（TECHCET 数据）。
• 湿化学品毛利率随规模提升而改善，ECP 产品仍处早期阶段。
• 高盛预计新产品收入贡献将增长，同时产能扩张推进。
• 高盛下调 2026 年盈利预测 3%，因产品组合变化导致毛利率低于预期，维持 2027-28 年基本不变。
• 预计随着先进制程产品组合升级，毛利率将改善。
• 12 个月目标价 381 元，基于 36.3 倍 2027 年预期市盈率，与同行 2027-28 年平均净利润增长与 2027 年市盈率相关性一致。
• 当前股价 257.90 元，目标价隐含 47.7% 上行空间。

论述逻辑

安集科技 1Q26 收入符合预期，但毛利率因湿化学品占比提升而承压，导致净利润低于预期。然而，湿化学品业务高速增长（2025 年同比+64%）及 Damascene ECP 突破，显示公司正从 CMP 抛光液向湿化学品/ECP 新领域拓展。全球湿化学品/ECP 市场空间大（2029 年合计 70 亿美元），随着规模效应和先进制程产品升级，毛利率有望回升。高盛基于 36.3 倍 2027 年预期市盈率给出 381 元目标价，维持买入。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出毛利率改善依赖于先进制程产品组合升级。
• 主要风险包括：供应链风险、半导体客户需求减弱、产品扩张不及预期。

推荐标的

• 安集科技（688019.SS）：评级买入，12 个月目标价 381 元（基于 36.3 倍 2027 年预期市盈率），当前股价 257.90 元，上行空间 47.7%。

关键图表

Exhibit 1: Anji 1Q26 result snapshot

Exhibit 2: Earnings revision

Exhibit 3: Anji Micro P&L summary

Exhibit 4: Anji 12m forward P/E