华福证券 全球经济观察2026年第29期：鹰派表态推动日元升值

摘要

本周全球资产呈现股市涨少跌多、债市收益率涨多跌少的格局：美股标普500与道琼斯指数分别下跌0.2%、0.3%，纳斯达克反弹0.4%，美国2年期、10年期国债收益率分别上行3bp、5bp；商品方面WTI与布伦特原油上涨9.3%、7.9%，黄金下跌0.5%，美元指数下行0.5%。 日央行行长植田和男与官员高田相继鹰派表态，希望适当继续提高政策利率，市场对日央行9月加息及后续更快紧缩的预期推动日元转向升值，构成报告主线。 美联储方面，理事沃勒释放鸽派信号，7月PCE及核心PCE均环比上涨0.2%，截至7月的三个月核心通胀年化增速由2月的4.76%回落至3.05%，若未来两周数据延续改善他倾向于支持9月维持政策利率不变。 美国8月新增非农就业大幅上行至16.2万人，失业率从4.09%略升至4.14%，时薪同比降至3.1%，数据发布后市场加息预期有所升温。 景气方面，美国8月ISM制造业PMI由55.6回落至54.6、服务业PMI由54.1升至55.4，褐皮书显示12个联储辖区中10个经济活动呈轻微至温和增长。 其他地区看，欧元区8月HICP同比由2.9%升至3.3%但核心HICP回落至2.4%，综合PMI升至52.1；日本8月综合PMI升至53.4，为2月以来最高。 下周重点关注9月10日欧央行利率决议与9月11日美国8月CPI。

主要观点

• 油价回升、黄金走弱、美元贬值：WTI和布伦特原油价格分别上涨9.3%、7.9%，黄金价格下跌0.5%；美元指数本周下行0.5%，日元相对美元有所升值

• 外资流向：8月27日当周，A股市场外资由净流入转为流出，美国股市外资净流入规模有所增加，外资净流入美国债市规模有所回升

• 沃勒释放鸽派信号：7月PCE及核心PCE均环比上涨0.2%，截至7月的三个月核心通胀年化增速已由2月的4.76%持续回落至3.05%；他认为关税对价格的影响已基本完成传导，若未来两周数据延续改善，倾向于支持9月会议维持政策利率不变

• 日央行鹰派表态是本周主线：植田和男称当前金融环境仍偏宽松、希望适当继续提高政策利率并更关注通胀上行风险；高田认为未来加息不应拘泥于约“半年一次、每次25bp”的市场预期；市场对日央行9月加息及后续更快紧缩的预期推动日元转向升值

• 美国8月新增非农就业人数大幅上行至16.2万人，前两个月合计上修5.5万人；餐饮及酒吧就业单月增加5.9万人、地方政府教育增加4.2万人，两项合计贡献约10万人、占全部新增就业约六成；制造业和建筑业就业回暖或意味着AI投资潮逐步拉动就业需求

• 薪资继续走弱、就业改善：失业率从4.09%略升至4.14%，时薪同比降至3.1%；数据发布后市场加息预期有所升温

• 美国8月景气度保持扩张：ISM制造业PMI由7月的55.6回落至54.6，连续第8个月处于扩张区间，新订单指数53.7、生产指数58.3、就业指数51.2；服务业PMI由54.1升至55.4，商业活动和新订单指数分别升至61.7和60.9，但就业指数47.8连续第二个月收缩，价格指数升至72.6

• 美联储8月褐皮书显示7月初以来美国经济活动温和增长：12个联储辖区中10个呈轻微至温和增长、2个基本持平；消费支出小幅增长、制造业多数地区回升、住宅建筑活动仍在下降；能源、运输及原材料价格上涨较为普遍，未来数月经济前景仍偏积极

• 欧元区服务通胀回落：8月HICP同比由7月的2.9%升至3.3%，能源价格同比由10.3%升至14.3%、是通胀回升主要推动；核心HICP同比回落0.1个百分点至2.4%，顽固的服务价格同比增速由3.3%回落至3%

• 欧元区8月综合PMI由52.0微升至52.1，创去年11月以来新高，制造业成为主要增长动力、为四年半以来最强扩张，德国制造业生产增速升至2022年1月以来最快；日本8月综合PMI升至53.4、为2月以来最高，过去两个月制造业产出增速接近2014年以来最快

• 日本制造业价格压力偏强：供应链压力较二季度有所缓解、日元走弱提升出口竞争力，8月制造业出口增速升至2018年1月以来最快；但投入成本仍明显上升、商品售价涨幅维持高位；下周重点关注9月10日20:15欧洲央行公布利率决议、9月11日20:30美国8月CPI

论述逻辑

• 日央行主线：植田和男与高田相继鹰派表态（金融环境仍偏宽松、应灵活调整加息间隔和幅度）→ 市场对日央行9月加息及后续更快紧缩的预期升温 → 推动日元转向升值，同期美元指数下行0.5%

• 美联储政策博弈：通胀降温迹象（三个月核心通胀年化由2月的4.76%回落至3.05%）令沃勒倾向9月按兵不动；但8月非农16.2万人大幅上行、就业市场改善 → 数据发布后市场加息预期有所升温；沃勒强调政策取决于后续数据，若8月通胀再度走高则将考虑调整政策立场

• 美欧日基本面与价格分化：美国制造业PMI回落至54.6但仍处扩张、服务业PMI升至55.4且就业和价格压力仍存；欧元区能源推升整体HICP至3.3%但核心与服务通胀回落、综合PMI创去年11月以来新高；日本制造业产出与出口增速创多年最快但投入成本明显上升 → 形成美联储观望、欧央行下周决议、日央行偏鹰的政策分化格局

关键展望

• 沃勒政策条件：若未来两周数据延续改善，他倾向于支持9月会议维持政策利率不变；若8月通胀再度走高、向2%回归的进展出现逆转，则将考虑调整政策立场

• 日央行紧缩路径：高田认为2026年日本经济下行风险降低、下半年通胀上行风险增加，未来加息不应拘泥于约“半年一次、每次25bp”的市场预期，应根据国内外环境灵活调整加息间隔和幅度；市场已形成9月加息及后续更快紧缩的预期

• 美联储8月褐皮书判断未来数月美国经济前景仍偏积极

• 下周关键验证点：9月10日20:15欧洲央行公布利率决议、9月11日20:30美国8月CPI；日历还包括9月7日17:00欧元区第二季度GDP年率修正值、9月8日中国8月外贸数据、9月9日9:30中国8月CPI、9月10日20:30美国8月PPI及22:00美国8月成屋销售

• 风险提示：美联储货币紧缩超预期、美国经济下行超预期、地缘冲突加剧

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。本篇为宏观定期报告，聚焦全球经济与资产价格动态，未涉及个股覆盖与评级。