摩根大通 新兴市场展望与策略

摘要

摩根大通认为新兴市场（EM）目前面临能源价格上涨和收益率压力带来的财政担忧，但基本面依然具有韧性，并非市场转折点。 报告维持对新兴市场外汇（FX）的超配（OW）建议，重点关注高利差和具有独特故事的标的，同时对利率和信贷保持标配（MW）。 尽管全球宏观背景波动导致9月出现资金流出，但分析师认为这属于短期波动而非趋势逆转，预计全年资金流入将达到400-500亿美元。 新兴市场增长依然稳健，预计2026年增长率为4.1%，且受益于AI驱动的投资周期。

主要观点

• 新兴市场增长保持韧性，预计2026年增长率为4.1%

• 维持对新兴市场外汇的超配建议，重点关注拉美、EMEA和亚洲市场

• 新兴市场债券基金9月出现资金流出，但全年累计流入仍达337亿美元

• 新兴市场主权债发行量低于预期，9月发行额为166亿美元

• 上调乌兹别克斯坦主权债评级至超配，下调埃及至标配

• 新兴市场企业债维持标配，建议关注BBB/BB评级区间

论述逻辑

• 全球能源价格上涨和收益率波动引发了市场对财政和增长的担忧 -> 尽管如此，新兴市场出口和投资驱动的增长依然高于趋势水平 -> 且AI投资周期和中国政策支持提供了支撑 -> 结论是当前波动属于短期“震荡”而非“体制转变” -> 因此维持对高利差外汇的超配，同时对利率和信贷保持谨慎的标配策略。

关键展望

• 预计2026年新兴市场整体增长率为4.1%，2027年为3.9%

• 预计全年新兴市场债券资金流入规模为400-500亿美元

• 预计2026年新兴市场主权债发行总额为2463亿美元

推荐标的

• 超配（OW）：墨西哥比索（MXN）、哥伦比亚比索（COP）、巴西雷亚尔（BRL）、土耳其里拉（TRY）、匈牙利福林（HUF）、人民币（CNH）、乌兹别克斯坦主权债、阿根廷、厄瓜多尔、南非、黑山、蒙古

• 标配（MW）：新兴市场利率、埃及主权债、亚美尼亚主权债

• 低配（UW）：波兰、乌拉圭、阿曼、巴拉圭

关键图表

图1. 新兴市场固定收益年初至今收益保持正值

图2. 新兴市场通胀再次呈上升趋势

图3. 新兴市场消费需求复苏滞后

图4. 尽管目前保持稳定，但美国10年期国债收益率突破5%的情况在其他时期通常伴随着更温和的利差波动

图5. 新兴市场客户调查中的投资者仓位

图6. EMBIGD模型组合建议与收益