王兴 王珂 高名垚 陈越兮 公司研究 业绩点评 亿联网络（300628）：构筑AIforWorkspace护城河

摘要

华泰证券在亿联网络 2026 年中报点评中维持“买入”评级，并将目标价由 47.35 元/股上调至 57.79 元/股（基于 2026 年 24 倍 PE，前值为 20 倍 PE）。 2026 年上半年公司实现营业收入 33.49 亿元、同比增长 26.40%，归母净利润 15.24 亿元、同比增长 22.92%，扣非归母净利润 14.45 亿元、同比增长 25.04%，符合此前业绩预告；其中 2Q26 收入/归母净利润 19.17/8.68 亿元，同比增长 32.7%/28.1%，经营态势环比向好。 分业务看，1H26 桌面通信终端、会议产品、云办公终端收入分别为 15.59、13.60、4.22 亿元，同比增长 19.57%、26.43%、61.21%，云办公终端成为增长最快的业务线。 报告认为下游需求回暖及新品放量有望共同驱动收入提速，公司发力 AI for Workspace、推动硬件向全流程智能协同演进，会议产品与云办公终端有望复制 SIP 话机成功经验、打开第二成长曲线。 华泰将 2026~2028 年归母净利润预测上调至 30.51/35.48/40.75 亿元（上调 1.7%/3.0%/3.3%），并提示海外需求景气度下滑、新品推广不及预期、贸易政策变化及汇率波动风险。

主要观点

• 1H26 业绩符合预告：营业收入 33.49 亿元、同比 +26.40%，归母净利润 15.24 亿元、同比 +22.92%，扣非归母净利润 14.45 亿元、同比 +25.04%。

• 2Q26 单季收入/归母净利润 19.17/8.68 亿元，同比增长 32.7%/28.1%，经营态势环比向好。

• 桌面通信终端 1H26 收入 15.59 亿元、同比 +19.57%，受新上市的 T7/T8 系列、Wi-Fi AX 系列及 4G Phone 逐步放量带动，并推出面向北美市场的 T74LTE 全网通话机。

• 会议产品 1H26 收入 13.60 亿元、同比 +26.43%，推出 Dante 高端阵列麦克风 CM50 Pro 及高端阵列音柱 CLS120，以高精度拾音、声源定位和智能波束控制强化复杂会议场景体验。

• 云办公终端 1H26 收入 4.22 亿元、同比 +61.21%，为增长最快的业务线，高端 DECT Workstation 系列及旗舰级蓝牙罩耳耳机 BH78 凭差异化与高端定位切入市场，叠加海外渠道先发与品牌溢价。

• 费用端规模效应显现：1H26 销售/管理/研发费用率 5.31%/2.38%/6.90%，同比下降 0.27/0.16/1.19pct；财务费用率因美元汇率变动同比上升 2.95pct 至 1.82%。

• 上调 2026~2028 年归母净利润预测至 30.51/35.48/40.75 亿元（前值 29.99/34.45/39.44 亿元，分别上调 1.7%/3.0%/3.3%）；预测 2026E-2028E 营业收入 7,135/8,420/9,758 百万元、EPS 2.41/2.80/3.22 元。

• 估值与评级：可比公司 2026 年 Wind 一致预期 PE 均值 19.59 倍，考虑公司发力 AI for Workspace 给予 2026 年 24 倍 PE，对应目标价 57.79 元/股（前值 47.35 元/股、基于 20 倍 PE），维持“买入”评级。

• 第二成长曲线逻辑：看好会议产品及云办公终端等新产品线持续增长，有望复制公司在 SIP 话机领域的成功经验；AI for Workspace 推动硬件向全流程智能协同演进、进一步夯实竞争力。

• 可比公司估值参照：星网锐捷、海康威视、大华股份 2026E PE 分别为 27.56/18.00/13.21 倍（Wind 一致预期），平均值 19.59 倍。

论述逻辑

• 1H26 业绩符合预告、2Q26 增速环比提升（收入 +32.7%）→ 验证“下游需求回暖及新品放量共同驱动收入提速”的核心判断。

• 三大主业高端新品放量（T7/T8、CM50 Pro/CLS120、DECT Workstation/BH78），云办公终端增速最快（+61.21%）→ 新产品线有望复制 SIP 话机成功经验、打开第二成长曲线。

• 毛利率仅微降 0.30pct + 海外产能建设完成可灵活调配 + 高端新品支撑产品调价 → 关税与供应链波动对盈利冲击可控 → 上调 2026~2028 年归母净利润预测 1.7%/3.0%/3.3%。

• 可比公司 2026E PE 均值 19.59 倍 + 公司发力 AI for Workspace、硬件向全流程智能协同演进带来竞争力溢价 → 给予 2026 年 24 倍 PE → 目标价 57.79 元/股 → 维持“买入”评级。

关键展望

• 下半年 CM50 Pro、CLS120、DECT Workstation、BH78 及 T74LTE 等新品有望继续放量。

• AI 技术与会议、即时通信场景融合，有望推动产品升级与价值量提升。

• 目标价 57.79 元/股（基于 2026 年 24 倍 PE，前值 47.35 元/股、基于 20 倍 PE），维持“买入”评级。

• 风险提示：海外需求景气度下滑；云办公/会议产品推广不及预期；贸易政策变化；汇率波动。

推荐标的

• 亿联网络（300628 CH）：维持“买入”评级，目标价 57.79 元/股（前值 47.35 元/股），8 月 20 日收盘价 42.40 元；理由：产品调价有效缓解毛利率压力、上调盈利预测，发力 AI for Workspace 有望复制 SIP 话机成功经验打开第二成长曲线。

• 估值参照（非本报告评级标的）：星网锐捷（002396 CH）、海康威视（002415 CH）、大华股份（002236 CH）为可比公司，2026E PE 分别为 27.56/18.00/13.21 倍，平均 19.59 倍。