交银国际 王大卫 童钰枫 公司研究 首次覆盖 中际旭创（300308）：要有光：光模块龙头增长动能或将持续；首予买入

摘要

交银国际首次覆盖中际旭创（300308 CH），首予“买入”评级，目标价 1600 元人民币，对应 32 倍 2027 年市盈率。 报告认为，在 AI 算力需求激增和网络架构复杂化背景下，通信网络在 AI 基础设施中的重要性持续上升，推动高速光模块需求加速爆发。 中际旭创凭借 1.6T 产品的先发优势及硅光（SiPh）技术，预计 2026 年全球高速光模块市占率将从 2025 年的 23.1% 跃升至 41.3%。 财务预测方面，公司 800G/1.6T 高端产能将由 2025 年的 160 万只/月增至 2026 年的 230 万只/月，带动 2026/2027/2028 年营收分别达 972.2/1555.4/2078.8 亿元，基本 EPS 分别为 29.12/49.73/65.96 元。 行业层面，LightCounting 预测全球数通光模块市场规模将以 3 年 35% 的复合增速，在 2028 年达到 470 亿美元。 综合 scale out、scale across 及 scale up 网络需求，报告预测 2026/2027 年全球高带宽（≥400G）光模块出货量将分别达 81.1/146.7 百万只，其中 1.6T 光模块将成为核心增长动力。 尽管面临 CPO/NPO/OCS 等新技术挑战，可插拔光模块在 2028 年前仍将为主流方案。

主要观点

• 首予中际旭创“买入”评级，目标价 1600 元人民币，对应 32 倍 2027 年市盈率。

• 预测公司全球高速光模块市占率在 2026 年将从 2025 年的 23.1% 进一步提升至 41.3%。

• 预计公司 800G/1.6T 高端产能将由 2025 年的 160 万只/月增至 2026 年的 230 万只/月。

• 预测 2026 年 800G 和 1.6T 出货量分别为 1362 万只和 664 万只。

• 预计 2026/2027/2028 年公司营收达 972.2/1555.4/2078.8 亿元，毛利率升至 48.5%/49.5%/48.6%。

• 预测公司 2026/2027/2028 年基本 EPS 分别为 29.12/49.73/65.96 元。

• AI 通信网络芯片在整体 AI 芯片市场中的占比预计将从 2024 年的 14% 提升至 2027 年的 23%。

• 全球数通光模块市场规模预计以 3 年 35% CAGR 由 2025 年 190 亿美元增长至 2028 年 470 亿美元。

• 预测高带宽（≥400G）光模块出货量在 2026/2027 年将分别达到 81.1/146.7 百万只。

• 硅光（SiPh）比例提高和自研光芯片比例上升是驱动公司毛利率扩张的主要因素。

论述逻辑

• 算力需求增加与 AI 数据中心网络架构复杂化 -> 通信网络在 AI 基础设施中的重要性提升 -> 加速器间连接数及高速通信带宽需求爆发 -> 光纤替代铜线成为大势所趋，高速光模块需求加速上升。

• 行业对 1.6T 等高端光模块需求激增 -> 中际旭创凭借先发优势实现大规模量产，叠加全球分散产能与 SiPh 技术降本增效 -> 公司市占率与综合毛利率双双提升 -> 最终转化为营收和利润的高增长。

关键展望

• 近期催化剂包括 1.6T 新产品的顺利上量，以及 scale up 网络光通信路线图与 CPO/NPO/OCS 等新技术对收入影响的能见度提升。

• 若 scale up 网络中光纤渗透率上升，LightCounting 对于全球数通市场 2028 年 470 亿美元的预测可能较为保守。

• 尽管新技术不断演进，CPO 方案大规模上线预计发生在 2H27 之后甚至更晚，可插拔光模块中短期内仍将为主流。

推荐标的

• 首次覆盖中际旭创（300308 CH），给予“买入”评级，目标价 1600 元人民币。

• 科技行业覆盖公司包括台积电、博通、英伟达等，评级均为“买入”。