国信证券 曾光 徐晴 张伦可 陈淑媛 公司研究 业绩点评 BOSS直聘（BZ）：26Q2收入增长提速，经调经营利润率提升，AI商业化持续渗透

摘要

国信证券点评BOSS直聘（BZ.O）2026年二季度业绩并维持“优于大市”评级。 26Q2营业收入23.99亿元、同比+14.1%，较26Q1的+7.6%提速；经调整经营利润10.50亿元、同比+19.2%，经调整经营利润率43.8%、同比+1.9pct。 用户与变现双升：过去12个月付费企业客户720万、同比+10.8%，26Q2 MAU 7020万、同比+10.4%，活跃企业用户付费率连续第四个季度提升，季度ARPPU同比+7%。 26Q2现金收款23.82亿元、同比+15.5%，期末递延收益35.48亿元，公司指引26Q3收入24.1-25.0亿元（同比+11.4%-15.6%）。 毛利率87.0%、同比+1.6pct，2026年世界杯营销推升销售费用同比+38.3%，但管理费用同比-29.7%，经营杠杆仍在释放。 AI已延伸至人才搜寻、简历筛选、AI辅助沟通和AI面试等招聘全流程，平台每天AI面试超过1万场，相关收入环比快速增长。 公司宣布2026年度股息2.30亿美元、年内累计回购已超3亿美元，并设定2026-2028年每年股东回报原则上不低于上一年度经调整净利润50%的目标；当前股价对应2026-2028年经调整PE分别为11.5/10.2/9.0倍。

主要观点

• 收入增长环比提速：26Q2营业收入23.99亿元/YoY+14.1%，较26Q1的+7.6%明显提速；其中企业客户线上招聘收入23.84亿元/YoY+14.7%，占总收入99.4%，其他收入0.15亿元/YoY-41.1%。

• 用户扩张与变现共同驱动：截至26Q2过去12个月付费企业客户720万/YoY+10.8%，26Q2 MAU 7020万/YoY+10.4%；活跃企业用户付费率连续第四个季度提升，26Q2季度ARPPU同比+7%，TTM ARPPU约1202元/YoY+1.8%、较26Q1的1176元环比回升。

• 增长结构更趋均衡：蓝领、低线城市和中小企业持续较快增长，26Q1蓝领收入占比首次超过40%；白领和大型企业招聘需求持续改善，其中1000-9999人规模企业26Q1收入同比增速最快，其次为500-999人规模企业。

• 现金收款增速领先收入：26Q2现金收款23.82亿元/YoY+15.5%、QoQ-2.3%，同比增速高于收入增速；26Q2期末递延收益35.48亿元，需求韧性与续费表现稳健。

• GAAP利润受一次性投资收益显著增厚：26Q2归属普通股东净利润19.42亿元/YoY+173.1%，确认14.66亿元来自被投企业上市后的公允价值变动收益及3.67亿元相关所得税影响，该项目不反映主营经营趋势。

• AI从匹配推荐向招聘全流程延伸：AI已覆盖人才搜寻、简历筛选、AI主持或辅助沟通、AI面试等招聘环节，平台每天AI面试超过1万场；26Q2 AI赋能招聘流程相关业务收入环比快速增长，初步商业化显示较大市场潜力。

• 高现金储备支撑股东回报：公司宣布2026年度股息2.30亿美元（每股普通股0.255美元、每ADS 0.510美元），截至26Q2年内累计股份回购已超3亿美元，2026年度股息与年内回购合计超过2025年经调整净利润的100%；最新回购授权上限4亿美元，有效期至2027年8月28日。

• 投资建议：维持之前的盈利预测与“优于大市”评级，看好双边网络效应以及AI提升匹配效率提高平台变现率；预计2026-2028年营业收入93.23/105.77/116.67亿元（同比+12.8%/+13.5%/+10.3%），经调整净利润42.27/47.97/54.42亿元（同比+18.4%/+16.3%/+17.2%），当前股价对应经调整PE分别为11.5/10.2/9.0倍。

论述逻辑

• 26Q2收入增速环比提速（+14.1% vs 26Q1的+7.6%），且现金收款同比+15.5%高于收入增速、期末递延收益35.48亿元 → 招聘需求韧性与续费表现稳健，业绩具备持续性。

• 付费企业客户720万/YoY+10.8%、MAU 7020万/YoY+10.4%，付费率连续四个季度提升、季度ARPPU同比+7%，蓝领与中小企业贡献增量 → 用户结构性扩张+变现能力提升，具备较强抗招聘周期能力。

• 毛利率同比+1.6pct、管理费用同比-29.7%，对冲世界杯营销导致的销售费用同比+38.3% → 经调整经营利润率同比提升1.9pct，经营杠杆持续释放。

• AI覆盖招聘全流程、每天AI面试超1万场、相关收入环比快速增长 → 初步商业化验证较大市场潜力，支撑AI提升匹配效率、提高平台变现率的判断。

• 充沛现金支撑股息+回购合计超过上一年度经调整净利润的100%，叠加2026-2028年每年原则上不低于50%的三年股东回报目标 → 股东回报确定性提升。

• 综合收入提速、利润率改善、AI商业化渗透与股东回报框架，叠加估值（2026-2028年经调整PE 11.5/10.2/9.0倍）→ 维持盈利预测并维持“优于大市”评级。

关键展望

• 公司预计26Q3收入24.1-25.0亿元，对应同比+11.4%-15.6%，指引中值24.55亿元/YoY+13.5%，延续双位数增长。

• 维持盈利预测：2026-2028年营业收入分别为93.23/105.77/116.67亿元（同比+12.8%/+13.5%/+10.3%），经调整净利润分别为42.27/47.97/54.42亿元（同比+18.4%/+16.3%/+17.2%）。

• 股东回报计划：公司自2026年起实施三年股东回报计划，2026-2028年每年股息与股份回购合计原则上不低于上一年度经调整净利润的50%；最新一轮股份回购授权上限为4亿美元，有效期至2027年8月28日。

• 风险提示：宏观经济与招聘需求恢复不及预期；AI产品落地与商业化不及预期；营销及研发投入超预期等。

推荐标的

• BOSS直聘（BZ.O）：维持“优于大市”评级，当前股价对应2026-2028年经调整PE分别为11.5/10.2/9.0倍；推荐逻辑为双边网络效应以及AI提升匹配效率提高平台变现率，26Q2收入提速、经调整经营利润率同比提升且AI商业化持续渗透。