高盛：GS 隆基绿能（601012.SS）：2026年二季度非交易路演纪要

摘要

高盛在隆基绿能2026年二季度业绩后（9月1日非交易路演）重申买入评级，但因下调盈利预测将12个月目标价由14.2元下调至13.6元（仍基于2.3倍2026E P/B），报告日现价12.07元对应12.7%上行空间。 隆基2Q26净亏损18亿元，与高盛预期的17亿元亏损基本一致，海外占比提升带来的毛利改善被更高的SG&A抵消；当季收入158.54亿元、环比+42%。 路演核心信息是强化“利润率优先”战略：1H26海外组件出货同比+26%（美洲+36%、欧盟+34%、亚洲+20%），而同期中国组件整体出口-6%（美洲-24%、欧盟-1%、亚太-15%），印证份额提升；BC 2.0出货2Q26环比+34%至11.2GW，1H26累计20GW、占组件总出货65%。 高盛据此将2026E-2030E组件出货量预测下调5%、分部毛利率平均上调2pp，并因储能竞争加剧将ESS收入平均下调26%、分部盈利能力下调8pp，整体收入预测平均下调6%、净利率下调2pp；新预测2026E收入615.31亿元（原716.43亿元），EPS 2026E为-1.23元、2028E转正至0.04元。 报告强调盈利拐点仍取决于需求复苏：反内卷举措有望支撑产业链价格企稳，但若需求疲弱持续，拐点仍难实现。 维持买入的理由是市场低估隆基ESS潜力及BC组件占比提升带来的优于同行的中期组件ROE（BC较主流Topcon毛利率高约10pp）；主要风险包括多晶硅/玻璃价格反弹、降本技术采用及BC、储能发展慢于预期。

主要观点

• 隆基2Q26净亏损18亿元，与高盛预期（亏损17亿元）基本一致：海外占比提升改善毛利，但被更高的SG&A抵消

• 业绩后高盛于9月1日与隆基举行非交易路演（NDR），两大要点为“通过海外扩张与新应用强化利润率优先战略”及“盈利拐点仍取决于需求复苏”

• 海外市场份额显著提升：1H26隆基海外组件出货同比+26%（美洲+36%、欧盟+34%、亚洲+20%），而同期中国组件整体出口同比-6%（美洲-24%、欧盟-1%、亚太-15%）

• BC 2.0渗透顺利：2Q26出货环比+34%至11.2GW，1H26 BC出货累计20GW、占组件总出货量的65%

• 2Q26收入158.54亿元、环比+42%，较此前GSe（121.63亿元）高30%；毛利率3%、净利率-11%、SG&A占收入13%

• 高盛认为利润率优先战略可能压低出货量，将2026E-2030E组件出货量预测下调5%，但分部毛利率平均上调2pp

• 储能竞争格局加剧或拖慢ESS进展与利润率前景：2026E-2030E ESS收入平均下调26%、分部盈利能力下调8pp

• 整体预测下修：2026E-2030E收入平均下调6%、净利率下调2pp；新预测2026E收入615.31亿元（原716.43亿元）、2028E为967.17亿元，ESS收入2026E由48.16亿元降至11.20亿元

• 12个月目标价由14.2元下调至13.6元，仍基于2.3倍2026E P/B（P/B-ROE历史回归）；现价12.07元、上行空间12.7%，维持买入

• 盈利拐点仍取决于需求复苏：反内卷举措预计支撑产业链价格企稳，但若需求疲弱持续，实现盈利拐点仍有挑战

• 投资逻辑：隆基是全球领先的一体化组件厂商（硅片到组件），高盛认为市场低估其ESS潜力及优于同行的中期组件ROE——BC组件收入占比提升带来较主流Topcon约10pp的毛利率优势

• 新预测EPS：2025年-0.85元、2026E -1.23元（原-1.00）、2027E -0.34元、2028E转正至0.04元（原0.17）

论述逻辑

• 起点：隆基2Q26净亏损18亿元、与高盛预期基本一致（海外占比提升改善毛利被SG&A上升抵消），业绩后高盛于9月1日组织NDR获取管理层最新战略

• 管理层信息一：强化利润率优先——加大高毛利海外市场敞口并多元化应用场景；1H26海外组件出货+26%远好于中国组件整体出口-6%，叠加BC 2.0放量（1H26占组件出货65%），验证战略落地

• 高盛推演：利润率优先或以量换价，故组件出货量预测下调5%、分部毛利率平均上调2pp；储能竞争加剧或拖慢ESS进展与利润率，故ESS收入平均下调26%、分部盈利能力下调8pp

• 传导至报表与估值：收入预测平均下调6%、净利率下调2pp，12个月目标价由14.2元降至13.6元（仍基于2.3X 2026E P/B及P/B-ROE历史回归），评级维持买入

• 结论前提与依据：盈利拐点取决于需求复苏（反内卷支撑价格企稳为必要条件）；而BC较Topcon约10pp的毛利率优势驱动优于同行的中期组件ROE、叠加被低估的ESS潜力，构成维持买入的核心理由

关键展望

• 盈利拐点条件明确但时点未定：反内卷举措预计支撑产业链价格企稳，若需求疲弱持续则拐点难实现

• 12个月目标价13.6元，基于2.3X 2026E P/B（P/B与ROE历史回归）；现价12.07元、上行空间12.7%，评级买入

• 新预测盈利路径：2026E EPS -1.23元、2027E -0.34元、2028E转正至0.04元

• 关键风险：多晶硅/玻璃价格超预期反弹（需求超预期+供给侧政策强执行）、降本技术采用进度慢于预期、BC发展慢于预期压低中期利润率拐点潜力、ESS发展慢于预期

推荐标的

• 隆基绿能 LONGi Green Energy Technology Co.（601012.SS）：买入，12个月目标价13.6元（由14.2元下调），现价12.07元（2026年9月1日收盘）、上行空间12.7%；理由：市场低估其ESS潜力，BC组件收入占比提升（较主流Topcon毛利率高约10pp）支撑优于同行的中期组件ROE

• 本报告所属高盛清洁能源覆盖池（仅隆基在本报告给出评级/目标价，其余未逐一给出）：大全新能源、福莱特玻璃（A/H）、协鑫科技、福斯特、Shenzhen SC New Energy Technology、阳光电源、迈为股份、通威股份、新疆大全新能源、信义光能