DeutscheBank：中国贸易动能进一步加速

原标题：China Macro: Trade momentum accelerated further

摘要

德意志银行指出，中国5月贸易动能进一步加速，出口同比增速从前四个月的14%升至19.4%，经季调出口达到历史新高。出口的主导因素仍是“AHEAD”框架，其中AI相关产品增速从1-4月的42%跃升至5月的81%，对整体出口增长贡献从5个百分点提高到10个百分点。能源和石化相关贸易也显著增强，显示中国在能源密集型行业中的价格优势。德银维持全年出口增长12%、进口增长15%的预测，并认为在强贸易背景下人民币仍有升值空间，预计2026年底升至6.55、2027年进一步升至6.30。

主要观点

• 中国5月出口同比增长19.4%，高于前四个月14%的增速；经季调后出口规模达到新的历史高位，说明贸易动能不仅来自低基数。

• “AHEAD”因素仍是出口主导驱动，对整体增长贡献约16个百分点，其中AI相关产品贡献最明显。

• AI相关出口在5月同比增长81%，较1-4月42%的增速几乎翻倍，对整体出口增长的贡献从5个百分点提高到10个百分点。

• 能源和石化出口明显增强，成品油出口从同比下降1%反弹至增长27%，塑料出口增速从7%升至12%，显示中国能源密集型部门具有价格优势。

• 按目的地看，东盟、非洲和拉美等新兴市场出口仍稳定在约18%同比增长，对整体出口贡献6个百分点。

• 对美国、日本、韩国和中国台湾等主要发达市场及科技链目的地的出口从2%大幅升至30%，主要由AI相关需求拉动。

• 对美国出口反弹也可能包含关税扰动影响：去年同期基数较低、关税缓和以及近期双边接触，使贸易流逐步正常化。

• 进口同比增速从23%升至27.4%，机械产品特别是AI相关产品继续增强，铜等金属进口仍在上行趋势中。

• 能源进口在5月显著增强，之前主要供应国3-4月对华能源出口增加的影响到5月才体现在中国进口数据中，原油、煤炭和天然气均加速。

• 德银认为，若能源和石化贸易动能进一步增强，全年贸易预测存在上行风险，同时强贸易活动会继续支撑人民币。

论述逻辑

5月出口同比增速进一步加快并创经季调历史高位 → AHEAD因素贡献16个百分点且AI相关出口贡献翻倍 → 能源和石化贸易显示价格优势 → 进口端AI供应链、金属和能源同步走强 → 全年出口和进口预测维持高位且风险偏上行 → 强贸易顺差和外需韧性支撑人民币升值路径

关键展望

• 出口方面，德银维持2026年全年出口增长12%的预测，若AI、能源和石化贸易进一步加强，预测风险偏上行。

• 进口方面，德银维持2026年全年进口增长15%的预测，AI相关机械产品、金属和能源进口将继续是主要支撑。

• 汇率方面，德银维持看多人民币，预计美元兑人民币在2026年底到6.55，2027年进一步到6.30。

• 风险方面，贸易动能高度依赖AI相关产品、能源和石化价格优势，若外需或关税环境变化，出口结构性强势可能出现波动。

推荐标的

• 人民币

• 中国AI相关出口链

• 中国能源和石化出口链

• 受益于高贸易顺差的中国宏观资产

关键图表

Figure 1：中国贸易动能进一步加速

Figure 2：提前布局相关因素仍是主导驱动

Figure 3：对主要发达市场出口大幅上升

Figure 4：能源进口显著增强