瑞银：15张关键图表：如果霍尔木兹海峡危机不尽快缓和会怎样？

原标题：15 Essential Charts: What if there is no de-escalation soon?

摘要

瑞银报告通过15张关键图表分析中东冲突对市场的潜在影响。报告指出，若霍尔木兹海峡持续关闭，全球原油和成品油市场每日将面临约1000万桶的缺口，油价可能在3月底升至120美元/桶，4月底升至150美元/桶以上。天然气问题可能比原油更严峻，尤其对欧洲和亚洲。历史经验显示，供给驱动的石油冲击中，美国大盘股跑赢小盘股、欧洲、日本和新兴市场，消费和金融板块表现最差。美国2年期和10年期国债收益率均上升，短端升幅更大。若霍尔木兹海峡关闭至4月底，美国CPI可能接近5%。报告还探讨了油价飙升对科技和私募信贷的VAR冲击风险。

主要观点

• 霍尔木兹海峡每日通过约2050万桶原油和成品油，扣除管道分流和伊朗出口后，即使考虑IEA库存释放（每日约330万桶），市场仍面临每日约1000万桶的缺口。
• 若海峡持续关闭至3月底，全球库存将降至底部三分之一，油价可能升至120美元/桶；若关闭至4月底，库存可能触及历史低点，油价可能超过150美元/桶。
• 天然气问题可能比原油更严重，欧洲天然气库存季节性低位接近2022年俄罗斯入侵乌克兰时的水平，且重启液化天然气设施耗时数周。
• 美国天然气价格因区域特性反而下跌，而欧洲天然气价格已大幅上涨，对AI相关电力需求形成支撑。
• 历史供给冲击中，美国大盘股表现优于小盘股、欧洲、日本和新兴市场；消费和金融板块（零售、耐用消费品、多元化金融、汽车）跌幅最大。
• 美联储通常在石油供给冲击后的衰退经济中降息，但当前通胀风险可能限制宽松空间。
• 过去石油冲击中，标普500平均下跌4.9%，新兴市场下跌6%，欧洲斯托克600下跌9.4%，日经225下跌10.4%。
• 美国股市中，银行、汽车、耐用消费品、零售板块表现最差；欧洲股市中，零售、耐用消费品、汽车、多元化金融表现最差。
• 新兴市场股市中，多元化金融、消费者服务、资本品表现最差。
• 2年期和10年期国债收益率在石油冲击中均上升，2年期升幅更大。
• 若霍尔木兹海峡关闭至4月底，美国CPI可能从当前的2.4%升至接近5%，且通胀可能持续至下半年。
• 报告担忧通胀对消费者的影响大于对利率的影响，并提示油价飙升可能通过VAR冲击伤害科技和私募信贷。

论述逻辑

报告从霍尔木兹海峡关闭导致原油供应缺口出发，量化每日1000万桶的短缺，推演库存下降速度与油价上行路径（3月底120美元/桶，4月底150美元/桶以上）。进而对比天然气区域特性，指出欧洲和亚洲面临更大风险。通过历史石油供给冲击的资产表现模板，推导出美国大盘股相对优势、消费和金融板块承压、利率曲线陡峭化等结论。最后结合通胀情景（CPI接近5%），评估对消费者、利率及科技/私募信贷的潜在冲击。

关键展望

• 霍尔木兹海峡关闭持续时间是关键变量：若3月底前重新开放，油价可能止步120美元/桶；若持续至4月底，油价可能突破150美元/桶。
• 美国CPI可能在4月底接近5%，且通胀可能持续至2026年下半年。
• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但强调冲突持续时间越长，历史模式越可能重复。
• 风险包括：伊朗出口变化、管道分流能力、IEA库存释放效果、需求破坏程度。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。